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第八章 资本结构决策 第一节 资本结构涵义与作用 一、资本结构涵义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。它有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资金的来源构成，不但包括长期资本，还包括短期负债。狭义的资本结构是指长期资本（长期债务资本和权益资本）的构成及其比例关系。 二、资本结构理论 （一）净收益理论 （二）净营运收益理论 　（三）MM理论;三、资本结构的作用 　在资本结构决策中，合理安排好债务的比率，对企业具有重要的影响，其作用如下： （一）使用债务资本可以降低企业综合资金成本率 （二）利用债务资本可以获得财务杠杆利益 （三）利用债务资本可以有效规避投资风险 ;第二节 杠杆价值的应用 一、经营风险及其经营杠杆 （一）经营风险涵义 　　经营风险又称营业风险，是指企业由于经营原因而导致的利润变动的风险，尤其是指企业利用经营杠杆而导致的利润变动的风险。 （二）影响经营风险的因素 　　1．产品需求的变动 　　2．产品售价的变动 　　3．公司调整产品价格的能力 　　4．产品成本的变动 　　5．固定成本的比重（亦称经营杠杆）;二、财务风险及其财务杠杆 （一）财务风险涵义 　　财务风险（Financial Risk）又称筹资风险，它是指与企业筹资相关大的风险，尤其指由于财务杠杆作用导致企业所有者权益变动的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 （二）影响财务风险的因素 　　1．资本供求状况 　　2．企业的获利能力 　　3．市场利率水平 　　4．财务杠杆利用水平 ;（三）财务杠杆利益 　　财务杠杆利益（Benefit on Finance Leverage）是指利用债务筹资这个杠杆为企业所有者带来的额外收益。在企业资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务利息是固定的，但当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的债务利息就会相应地降低，扣除所得税后可分配给企业所有者的利润就会增加，从而给企业所有者带来了额外收益。 (四)财务杠杆系数 　　财务杠杆利益的表现形式有：一是息税前利润不变的情况下，负债比的变动对权益资本利润率的影响；二是息税??利润变动下的财务杠杆利益。 ;三、总杠杆系数 　　经营杠杆通过扩大销售影响息税前利润，而财务杠杆通过扩大息税前利润影响每股收益，这两种杠杆最终均作用于普通股收益。若企业同时利用经营杠杆和财务杠杆，只要销售额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，同时企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠杆的连锁作用称为总杠杆作用。 　　总杠杆作用的程度，可用总杠杆系数（Degree of Combined Leverage，DCL）来表示。总杠杆系数又称联合杠杆系数，它反映销售额或销售量的变动是如何影响每股收益的，是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。 ;第三节 最佳资本结构决策 一、最佳资本结构的涵义及其影响因素 　　最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资本成本最低，同时企业价值达到最大的资本结构。确定最佳资本结构是企业筹资管理和决策的核心问题，最佳资本结构决策就是要确定债务资本的比率。根据最佳资本结构的定义，资金成本和财务风险的高低是决定最佳资本结构的主要因素。 二、最佳资本结构的衡量标准 　　最佳资本结构应能使企业价值最大化或股东财富最大化。达到这个目标的途径有两个：一是实现企业息税前利润的最大化；二是充分利用财务杠杆作用，在企业息税前利润一定的情况下，使每股收益最大化。 ;　　最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和不同的地域来判别，没有绝对的固定模式。但以实现企业价值最大化或股东财富最大化为基本出发点，至少应包括以下几个方面。 　　1．在数量和规模上，能恰到好处地满足企业生产经营对资金的需要 　　2．投资报酬最大化 　　3．加权平均资金成本最低化 　　4．资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性 ;三、最佳资本结构的决策方法 　（一）比较资本成本法 　　它是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。 　（二）无差别点分析法（即：每股利润分析法） 　　无差别点分析法是利用资本利润率无差别点（股份公司则为每股净收益）的分析来选择和确定负债与权益之间的比例或数量关系。所谓税后资本利润率无差别点，是指两种方式（即负债与权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或无差别点。根据税后资本利润无差别点，可分析判断在追加筹资量的条件下，应选择何种方式来进行资本筹集，并合理安排和调整资本结构。;第四节?? 资本结构与财务风险 ?一、资本结构及其变化对财务风险的影响分 析