中外化妆品公司估值研究.docx

正文目录 一、海外龙头复盘：估值体现了业绩质量及增长确定性 4 1、雅诗兰黛：年轻化/数字化改革促业绩良性增长驱动估值提升 4 1）1995 年至 2008 年：并购推高估值，但业绩不达预期致估值快速回落 5 2）2009 年后品牌年轻化重塑/渠道数字化转型推动业绩及估值共升 6 2、欧莱雅：投后赋能促协同 业绩与估值双升 8 并购并非简单的加法，投后赋能助力品牌全球化扩张是关键 9 2）2000 年后协同效应显现，报表质量优增长稳健，估值持续提升 12 3、爱茉莉太平洋公司：2017 年后创新乏力 业绩与市值大幅下滑 12 1）2006 年-2016 年，产品概念创新文化输出海外扩张，市值十年翻十倍 13 产品创新力不足导致 2017 年后业绩及市值大幅度下滑 16 二、增长模式从渠道拉动升级为产品驱动，本土美妆龙头享估值溢价 17 1、丸美股份：小红笔眼霜热销验证明星单品孵化力 17 2、珀莱雅：从泡泡面膜到双抗精华的进阶，单品逻辑兑现 18 三、投资建议 19 四、风险提示 19 图表目录 图 1：上市至今雅诗兰黛总市值及估值变化 4 图 2：雅诗兰黛 60 年代至 90 年代自主孵化品牌矩阵 5 图 3：1995 年雅诗兰黛分地区收入结构 5 图 4：雅诗兰黛集团于 1995 年至 2000 年并购多个定位差异化的高端品牌 5 图 5：雅诗兰黛大单品“小棕瓶”早期迭代历史 6 图 6：雅诗兰黛分地区收入增速 6 图 7：雅诗兰黛分地区收入占比 6 图 8 雅诗兰黛收入规模及增速 6 图 9：雅诗兰黛税前利润规模及增速 6 图 10：2010 年至今并购品牌多维年轻小众品牌 7 图 11：2009 年、2013 年的小棕瓶应用DNA 修复技术 7 图 12 雅诗兰黛分地区收入增速 7 图 13：雅诗兰黛分地区收入占比 7 图 14：按照业态划分收入占比 8 图 15：雅诗兰黛集团中国地区收入规模及增速 8 图 16：雅诗兰黛收入规模及增速 8 图 17：雅诗兰黛税前利润规模及增速 8 图 18：雅诗兰黛税前利润率持续提升 8 图 19：雅诗兰黛ROE 水平持续提升 8 图 20：欧莱雅集团发展历程、业绩、股价、PE 9 图 21：欧莱雅并购历史 10 图 22：集团品牌矩阵（虚框为零售额超 10 亿欧品牌） 10 图 23：欧莱雅按照业务部门划分的收入占比 10 图 24：欧莱雅按照品类划分的收入占比 10 图 25：波色因应用到集团旗下多品牌多产品 11 图 26：欧莱雅分区域收入占比趋于均衡 11 图 27：2000 年至今不同地区年复合收入增速 11 图 28：欧莱雅电商销售占比 11 图 29：欧莱雅渠道业态多样化 11 图 30：欧莱雅收入规模及同比增速 12 图 31：欧莱雅净利润规模及净利润率 12 图 32：欧莱雅股利支付率（%） 12 图 33：欧莱雅 2000 年后总市值及PE 12 图 34：爱茉莉太平洋集团品牌矩阵（包括直属于集团的和公司的） 13 图 35：爱茉莉太平洋集团发展历程 13 图 36：爱茉莉太平洋公司收入表现 14 图 37：爱茉莉太平洋公司净利润表现 14 图 38：爱茉莉太平洋公司市值表现（人民币亿元） 14 图 39：爱茉莉太平洋公司估值 14 图 40：气垫技术的四次升级 15 图 41：气垫技术应用至集团内多个品牌/多款产品 15 图 42：那些年被韩剧带火的品牌 15 图 43：2016 年前韩国以外亚洲收入快速增长（十亿韩元） 16 图 44：2016 年前韩国以外亚洲地区收入占比迅速提升 16 图 45：公司渠道业态构成 16 图 46：当前热销的气垫霜品牌 17 图 47：2017 年后公司净利润大幅下滑 17 图 48：2017 年后公司总市值大幅下降（万亿韩元） 17 图 49：丸美股份估值及市值变动 18 图 50：丸美竞争优势总结 18 图 51：丸美小红笔眼霜战略打法 18 图 52：丸美登录天猫小黑盒 18 图 53：珀莱雅市值及估值表现 19 一、海外龙头复盘：估值体现了业绩质量及增长确定性 模式升级提升估值溢价。通过对比雅诗兰黛、欧莱雅，爱茉莉太平洋公司近 20 年的估值波动，我们发现，管理层变更、成功的并购行为（体现公司的品牌筛选以及投后管理能力）、技术升级驱动的产品迭代（体现公司对于成分及配方的开发能力）、渠道数字化 变革（体现公司渠道前瞻布局能力）以及海外扩张（品牌力、产品力、渠道开拓能力的综合体现）等一些列的模式升级能够为公司带来估值溢价。逻辑在于通