资金行为洞察系列：全球风格切换，关注配置结构.docxVIP

目录 TOC \o 1-1 \h \z \u 全球权益市场风格切换，滞涨股补涨 3 风格切换背后是全球投资者对经济修复预期改善 3 全球资本流动：风险资产资本流入改善，发达好于新兴 4 北上资金大幅流入，关注北上的配置切换 6 中期的信号正在逐步清晰，但流动性修复的过程不会一帆风顺 7 附录数据图表-北上资金流动与配置跟踪 8 全球权益市场风格切换，滞涨股补涨 全球权益市场风格切换，滞涨股补涨。近两周以来，全球的权益市场出现了显著的风格切换，不仅仅是成长与价值的切换，是更为广泛的滞涨股的补涨。表现为： 在美国权益市场内部，相对于已经创下历史新高的纳斯达克指数近两周上涨 5.25%，道琼斯工业指数同期上涨 10.81%，标准普尔 500 指数上涨 8.07%。 放眼全球，此前涨幅落后于美国的欧洲主要权益市场近两周以来亦加速上涨，德国DAX 指数同期上涨 16.02%，法国CAC40 指数上涨 16.95%。 此外在全球权益行业结构当中也出现了类似的切换，5 月中旬以来一 个最大的变化在于对于经济周期更为敏感的可选消费、工业、交运相对 于此前强势的信息技术明显跑赢，更显著跑赢具有防御属性的必选消费。 图 1：对于经济周期更为敏感的可选消费、工业与交运，近两周以来显著跑赢 MSCI全球交运 MSCI全球工业 MSCI可选消费 MSCI必选消费 MSCI信息技术 第一阶段： 第一阶段： 第二阶段： 流动性宽松 全球疫情平坦化 第三阶段： 欧美病例下行预期经济修复 可选周期跑赢 防御品跑输 各类资产普涨 货币/财政刺激 金融流动性修复 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 数据来源：Bloomberg， 风格切换背后是全球投资者对经济修复预期改善 诸如特朗普对中国香港的态度好于市场预期，欧央行扩大资产购买规模和延长资产购买期限等部分结构性的原因能够解释全球市场近两周以来的普涨，但不足以解释全球市场同步出现的风格切换。我们认为驱动以上全球股票切换的一个重要的因素在于投资者在定价层面或正在从流动性宽松逐步转向中期的经济修复： 从全球新增病例的角度来看，尽管近期部分新兴市场国家疫情管控恶化，但欧美发达经济体新增病例均已进入下降通道尤其是欧洲已大幅改善，德国、法国、意大利已基本进入管控尾声。 疫情改善后，欧美近期的高频数据如制造业 PMI、出行指数等数据显示经济活动正在逐步修复；5 月彭博全球经济调查显示，主要发达经济体经济衰退最差的阶段在 2 季度，2 季度后有望逐步的修复。 图 2：发达经济体新增病例进入下降通道 图 3：调查显示，发达经济有望 Q2 见底，Q3 修复 日本：新增病例 德国：新增病例 英国:新增病例 实际GDP增速预测：美国 实际GDP增速预测：欧元区 法国:新增病例 意大利:新增病例 美国:新增病例(RHS) 实际GDP增速预测：日本 实际GDP增速预测：韩国 7000 35000 15 6000 30000 10 5000 25000 5 4000 20000 0 3000 15000 -5 2000  10000 -10 1000  5000 -15 0 0 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 -20  2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 数据来源：Bloomberg， 数据来源：Bloomberg， 近期商品市场原油、工业金属上涨，黄金下跌；利率债市场上不论是 美国还是中国长端利率均开始逐步上升；信用债市场则更为明显，投资 者大幅涌入信用债市场，高收益/投资级债券信用利差在近两周大幅收窄。以上跨资产的变动表明投资者正在定价经济修复预期。 图 4：5 月中旬以来北美信用债市场信用利差大幅收窄 图 5：全球资本大幅涌入信用债券基金 北美高收益债期权调整利差(%) 北美投资级债期权调整利差（%,RHS） 12 4.2 投资级债 1000 不同类别债券（累计流入） 主权利率债  高收益债(右）  160 10 8 6 4 2 0 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06  3.5 2.8 2.1 1.4 0.7 0.0 900 800 十亿美元700 十亿美元 600 500 400 300 200 100 0  2017 2018 2019 2020 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 数据