整合和后市场将是轨交零部件的投资主线.docxVIP

正文目录 行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向 4 我国动车组国产化率大幅提高，已经达到 84% 4 制动系统和轮对是国产化最后亟待攻克的堡垒 5 外延并购是轨交零部件企业做大做强的重要途径 6 克诺尔：起家于制动系统，通过不断外延并购扩张产品品类 6 西屋制动：历史悠久，外延并购助推产品种类不断丰富 7 华铁股份：铁路系高管全面掌权，加速打造轨交大平台战略 8 十四五期间轨交零部件后市场进入发展黄金期 12 未来三年国铁增量或下滑，城轨有望继续增长 12 高铁迎来五级大修，地铁进入架修和大修密集期 14 投资建议 17 投资逻辑 17 推荐标的 17 风险提示 19 图表目录 图 1：第二代与第三代高铁国产化率 4 图 2：我国和谐号高铁制动系统示意图 6 图 3：我国高铁轮对系统产品图 6 图 4：克诺尔通过不断外延并购成功扩张产品品类和进入了新的市场 7 图 5：西屋制动通过不断外延并购成功扩张产品品类和进入了新的市场 7 图 6：2016 年以来公司在轨交产业的业务布局进程 8 图 7：截至 2019 年华铁股份业务布局 9 图 8：2016~2019 年营业收入逐年下滑 9 图 8：2017 年化纤业务剥离、贸易配件收入逐年减少 9 图 10：2016~2019 年公司各类业务毛利率变化 10 图 11：截至 2020 年 Q1 华铁股份最新股权结构图 10 图 12：2019 年我国累计高铁营运里程已经超额完成任务 12 图 13：预计十四五期间年高铁新增通车里程达到 2600 公里 12 图 14：全国铁路新增产线及其预测 13 图 15：全国高铁新增产线及其预测 13 图 16：全国新增机车和客车数量及其预测 13 图 17：全国新增动车组数量及其预测 13 图 18：2019 年地铁新增运营里程快速增长带动城轨创新高 13 图 19：2019 年我国地铁运营里程占城轨运营里程 77% 13 图 20：全国新增城市轨道交通运营公里及其预测 14 图 21：全国新增新增城市轨道交通运营车辆及其预测 14 表 1：中国动车组不同车型技术来源 5 表 2：动车三级、四级、五级检修车辆测算 15 表 3：城轨架修和大修车辆测算 16 表 4：主要推荐关注轨交领域上市公司 17 行业整合是轨交零部件未来发展的主要方向 我国动车组国产化率大幅提高，已经达到 84% 我国第一代高铁车组，包括和谐号 CRH1、CRH2、CRH3、CRH5 等车型，主要是与西门子、庞巴迪、阿尔斯通、川崎重工等平台合作生产。当时的国产化率非常低，因此在中国引进第一代高速动车组进行生产时，就在考虑解决高铁的国产化问题。我国最早引进动车组技术时，技术来源有三个，日本新干线、法国阿尔斯通和德国西门子。通过对这些技术的消化吸收来提高中国的自主技术水平。在第一代车型中，CRH2C 型高速动车组已经开始了全面创新，九大核心技术全面掌握，均实现了自主攻克，所以在第二代车型中继承了 CRH2C 技术的 CRH380A 轻松通过了美国的评估，拥有完全自主知识产权。CRH5 型高速动车组初期技术自主化程度较低，但是到后期已经攻克了最关键的牵引传动技术与网络控制系统，也实现了技术的自主化。因此我国高速列车在发展到第二代时就已经实现了全面自主化创新，时速 200 公里动车组的国产化程度达到 70%以上。第二代高速列车主要包括 CRH380A 型、CRH380BL 型、CRH6 型、CRH5G 型、CRH2G 型等高速动车组。我国高速列车发展到第三代时为完全自主化的中国标准动车组“复兴号”系列，包括 CR400AF、CR400BF 等车型。“复兴号”标准动车组基于我国自主研发的高速动车组设计制造平台，是具有完全知识产权的新一代高速列车。经过五年的研制开发，特别是首次实现了动车组牵引、制动、网络控制系统的全面自主化，标志着我国已全面掌握高速铁路核心技术，高铁动车组技术实现全面自主化。目前我国动车组国产化率大幅提高，已经达到 84%。 从第一代和谐号到如今的复兴号动车组，在如何利用自我积蓄和引进外来技术上，我国高铁做了有效探求，并在消化外来技术后，进行了多方面创新和引进消化再创新。顺应时势，目光长远，是中国高铁发展模式的独到之处。 图 1：第二代与第三代高铁国产化率 资料来源：互联网公开资料、 整理 表 1：中国动车组不同车型技术来源 系列 型号 技术来源 CRH1A CRH1 CRH1B 加拿大庞巴迪 CRH1B CRH2A CRH2B CRH2 CRH2C 日本新干线 CRH2E CRH3C 德国西门子 CRH5A 法国阿尔斯通 CRH