医药生物行业专题研究和分析报告：Biotech的确定性分析.pdf

行 业 Biotech 崛起的确定性分析 研 ——医药生物 究 投资摘要： 评级 中性 （维持） 本报告作为我们第一篇创新药行业深度 《从风险识别出发寻找创新药投资机 2020 年06 月30 日 遇》的续篇，我们将以历史回顾为基础，对Biotech 崛起的要素进行研究和挖 掘；另一方面，我们亦将从全行业的角度（不管典型公司是否已上市），对以 ADC 、双抗、纳米抗体为代表的抗体技术的投资要素和典型标的进行梳理；最 行 后，我们还将探讨我国以君实生物、信达生物、复宏汉霖为代表的Biotech 企 业在单抗领域的真实研发实力究竟如何、它们之间的相对差异何在。 业 1、在 Biotech 的崛起要素方面—— 专 1）历史早已屡屡显示，头部药企的地位非常稳定，几乎不会被后进者动摇。 题 后发的Biotech 想在已然巨头林立的行业中实现长期的生存和崛起，同时拥有 行业基本资料 研 研发方面的独门绝技和产品方面具备不止1 款的重磅炸弹药物是必要条件（我 股票家数 331 们没有发现一家通过一路仿制/仿创最终成功崛起为巨头的案例）。而这两方面 究 条件的根源则在企业卓越的创新文化，以及对作为核心研发工具的核心技术平 行业平均市盈率 58.77 台的长期、持续的建设和完善。企业文化已决定，热衷仿制的药企和注重创新 市场平均市盈率 19.24 的药企虽同为药企，但它们本质是截然不同的存在。 行业表现走势图 2）虽我国国情决定仿创仍大有可为，但无心做真正创新的仿创企业将不可避 免地让自己与恒瑞医药、翰森制药、正大天晴、石药集团、齐鲁制药这些在国 64% 内已形成明显头部优势的企业同台竞技，那么从长期确定性和减法逻辑的角度 48% 出发，这些头部药企才是好得多的投资标的。 32% 申 2、抗体药各细分领域方面—— 16% 港 1）ADC 方向，独立开发ADC 药物要求开发者不仅要能对抗体、细胞毒素和 0% -16% 证 linker 均具备真正深刻的理解，更要有完整的技术平台/工具包。在改善均一性、 2019-07 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 券 稳定性、药效等指标的道路上ADC 已先后出现过三代技术，早期企业在一路 医药生物 沪深300 走过这些这些技术更迭的过程中，在技术平台/工具包积累方面已确立了碾压 股 同行的绝对领先优势，导致药企想介入ADC 领域并使用最新技术包开发ADC ， 资料来源：申港证券研究所 份 最佳策略依然是用自有单抗/抗体库与最头部企业 SGEN、IMGN 等合作。而 相关报告 走自主研发技术路线的国内ADC 新介入者想拥有确定性，则至少需在抗体库 有 积累、ADC 技术包积累两方面分别或同时具备优势。 1、创新药行业深度 《从风险识别出发寻 找创新药投资机遇》2020 年2 月 限 2）双抗方