银行业2020年中期投资策略分析报告：精选优质个股.pdfVIP

证券研究报告 | 行业策略 2020 年07 月01 日 银行 精选优质个股穿越周期—2020 年中期策略 基本面：资产质量预期决定估值。银行经营杠杆很高，资产结构以贷款为主，银 增持 （维持） 行把贷款投放出去，追求的是利息收入，但是却可能损失本金、冲减拨备、甚至 冲击净资产。因此，相比于几个bps 的利息收益率来说，资产质量的管控能力更 为关键。换句话说，控制风险就是节约成本、就是获取盈利。此外，在利率下行、 息差收窄的环境背后，也隐含了对经济预期较为悲观的判断。因此判断银行股走 行业走势 势最朴素的逻辑即为：判断经济走势。 宏观经济的不确定性VS 政策的确定性：1、国内经济正稳步恢复。目前生产复苏 银行 沪深300 较快，五月五大集团耗煤量已恢复往年的95%。需求也在稳步恢复，6 月官方制 16% 造业PMI、财新PMI 持续回升至50.9%、51.2%，其中PMI 新订单指数已恢复至 2 月以来最高的51.4%。2、逆周期调节政策不断落地，托底经济。1 ）大方向上， 0% 相对宽松的流动性环境仍将持续 （根据易纲行长的发言，全年新增社融不低于30 ）。2 ）节奏上，宽信用政策主要围绕三大主题：A 、财政政策发力 （实际赤 字率将达到历史最高的6.6% （估算），超过2008 年“四 ”的水平），基建 -16% 托底经济，中长期项目需求提升；B、相比2008 年，本轮政策更加注重对中小企 业的呵护，有利于中小银行资产质量的稳定；C、加大政策支持来引导 “合理让 -32% 利”，Q3 或为 “存款降息”窗口。3、当前经济的不确定性在于出口。海外 2019-07 2019-10 2020-02 2020-06 反复，出口订单的恢复进度有较大不确定性，或对经济带来一定负面影响。因此， 从行业层面而言，经济有一定的不确定性，但政策托底、定向呵护的力度很强， “让利”1.5 落地，银行板块继续下跌的空间非常有限。何时企稳并大幅反 弹，需要明确的经济企稳预期，我们判断下半年或将出现较好的时间窗口。 资产质量：行业有压力，个股有分化。 1、行业：在各项政策呵护，及对部分领域贷款 “应延尽延”的指引下，风险滞后 暴露，预计银行报表资产质量各项指标表现相对较为稳定。但银行在实际经营中 仍遇到一定困难，分业务来看： 1 ）零售：受国内 影响，零售资产质量承压，但边际缓解。从1-5 月ABS 数据 高频跟踪来看，11 个产品的当期违约率（当期违约金额/产品发行总额）持续上升 至5 月的0.49%，表明不良仍在暴露中；但逾期90 天以内贷款占比已从2 月的 相关研究 2.76% （ 影响最大的时间段）持续下降至5 月的1.94%，新增压力已连续3 个月缓解。参考海外经验，预计随着今年GDP 增速逐步回升，居民收入随之恢复， 1、《银行：若出口下滑，对银行资产质量的影响有多大？ 年底消费金融风险或有望见顶。 --3 大维度入手，与08 年金融危机对比》2020-06-03 2 ）对公：基建等中长期项目托底，出口下滑或有扰动，但与08 年金融危机相比、 负面影响减半。我国经济对于出口的依赖度从 2008 年的 31%大幅降至当前的 2、《银行：还原拨备，银行的盈利质量如何？ 换个 17%。从 发展情况来看，欧美、尤其是美国较为严重、且尚未得到控制，亚 角度看银行的业绩和估值》2020-05-10 洲地区如日韩等已慢慢恢复正常。欧美地区出口占我国出口总量比例接近30%， 海外 正缓慢恢复，但仍有一定不确定性，出口或持续对我国经济带来一定影 3、《2020 银行业研究框架暨业绩综述：2020 银行业研 响。