资本资产定价模型[文字可编辑].pptVIP

1 资本资产定价模型 ? 一、模型的假设条件 ? 二、无风险借贷与线性有效集 ? 三、资本市场线 ? 四、证券市场线 ? 五、资本资产定价模型的展开 ? 六、资本资产定价模型评价 2 资本资产定价模型 (capital asset pricing model,CAPM) 是由美国斯 坦福大学教授威廉 · 夏普以及后来 的哈佛大学教授约翰 · 林德奈尔等 人在马科维茨的证券组合理论基 础上提出的一种证券投资理论 . 如 果马科维茨的证券组合理论属于 规范经济学的范畴 , 他研究的是人 们应该如何投资的话 , 那么 , 夏普 的资本资产定价模型则属于实证 经济学的范畴 , 他研究的是如果每 个投资者都按马科维茨证券组合 理论描述的方式投资的话 , 证券价 格将会发生什么变化 . 哈里 · 马科维茨 3 一、模型的假设条件 1. 投资者根据一段时间内投资组合的预期收益率和标准差来 评价投资组合 . 2. 对于两个其他条件相同的投资组合 , 投资者将选择具有较 高收益率的投资组合 . 3. 对于两个其他条件相同的投资组合 , 投资者将选择具有较 小标准差的投资组合 . 4. 各种资产均无限可分 , 投资者可购买任意数量的资产 . 5. 投资者可以用同样的无风险利率借入或贷出货币 . 6. 不存在税收和交易费用 . 7. 所有投资者的投资期限均相同 . 8. 对所有投资者来说 , 无风险利率相同 . 9. 所有投资者均可以免费和不断获取有关信息 . 10. 投资者对证券的预期收益率、标准差和协方差的看法一致 . 4 二、无风险借贷与线性有效集 马科维茨的证券组合理论没有考虑无风险借贷的问题 . 而在现实生活中 , 投资者既可借入资金并用于购买风险资 产 , 也可投资于无风险资产 . 投资于无风险资产相当于无风 险贷款 . 假定投资者可以按同一的无风险利率进行借贷 , 那 么他所面临的有效集就不再是一条曲线了 , 而是一条直线 , 如图所示 . p R p ? A T C D 允许无 风险借 贷时的 有效集 5 三、资本市场线 ( 一 ) 分离定理 在上述假定的基础上 , 我们可以得出如下结论 : 1. 根据相同预期的假定 , 我们可以推导出每个投资者的切 点处投资组合都是相同的 , 从而每个投资者的线性有效集 都是一样的 . 2. 由于投资者风险 - 收益偏好不同 , 其无差异曲线的斜率 不同 , 因此他们的最优投资组合也不同 , 但风险资产的构 成却相同（如上图中的 T 点）。也就是说，无论投资者对 风险的厌恶程度和对收益的偏好程度如何，其所选择的 风险资产的构成都一样，因此我们可以导出著名的分离 定理，即：投资者对风险和收益的偏好状况与该投资者 风险资产组合的最优构成是无关的。 6 分离定理可以从下图看出： p R p ? 2 O 1 O A C T D 分离定理 虽然 和 位置不同，但他们都是有无风险资产 (A) 和相同的风险资产组合 (T) 组成的，因此在他们的风险资 产组合中，各种风险资产的构成比例自然是相同的 . 1 O 2 O 7 （二）市场组合 根据分离定理，我们还可以得到另一个重要结论： 在均衡状态下，每种证券在均点处投资组合中都有一个 非零的比例。 这是因为，根据分离定理，每个投资者都持有相同 的风险资产组合（ T ）。如果某种证券在 T 组合中的比例 为零，那么就没有人购买该证券，该证券的价格就会下 降，从而使该证券预期收益率上升，一直到在最终的切 点处组合 T 中，该证券的比例非零为止。 8 同样，如果投资者对某种证券的需要量超过其供给量， 则该证券的价格将上升，导致其预期收益率下降，从而降低 其吸引力，它在切点处投资组合中的比例也将下降直至对其 需求量等于其供给量为止。 因此，在均衡状态下，每一个投资者对每一种证券都愿 意持有一定的数量，市场上各种证券的价格都处于使该证券 的供求相等的水平上，无风险利率的水平也正好使得借入资 金的总量等于贷出资金的总量。这样，在均衡时，切点处投 资 组 合 中 各 证 券 的 构 成 比 例 等 于 市 场 组 合 (market portfolio) 中各证券的构成比例。所谓市场组合是指由所有 证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等 于该证券的市值。一种证券的相对市值等于该证券总市值除 以所有证券的市值的总和。 9 （三）资本市场线 习惯上，人们将切点处组合叫做市场组合，并用 M 替代 T 来表示。从理论上说， M 不仅由普通股构成，还包括优先股、 债券、房地产等其他资产。但在现实中，人们通常将 M 局限 于普通股。 按资本资产定价模型的假设，我们就可以很容易地找出 有效组合风险和收益之间的关系。如果我们用 M 代表市场组合， 用 Rf 代表无风险利率，从 Rf