第十一章 股利政策理论与实践.pptVIP

第十一章 股利政策： 理论与实践 本章内容 ? 11.1 股利支付程序 ? 11.2 股利支付无关论 ? 11.3 股利支付相关论 ? 11.4 财务信号 ? 11.5 实证检验和股利支付的意义 ? 11.6 股票回购 ? 11.7 股票股利和股票分割 ? 11.8 制定股利政策的管理考虑 ? 11.9 小结 11.1 股利支付程序 ? 当公司董事会宣布发放现金股利时，它会指明 一个股权登记日 (date of record) 。在那一天交 易结束时，公司从其投票过户登记簿中列出一 份股东名单。名单上的股东有权获得股利，而 在股权登记日以后才出现在过户登记簿上的股 东则没有权利获得股利。 ? 股票的买卖双方完成交易需要三个交易日，因 此，新股东只有在股权登记日的三个或更多的 交易日以前购买股票才有权获取胜利。如果股 票是在这以后购买的，则股东没有权利获得股 利。这一日期本身被称为除息日 (ex-dividend date) 。 11.2 股利支付无关论 ? 股利剩余理论 如果公司满足了所有可接受的投资机会后 还有留存盈余，那么这些留存盈余会以现金股 利的方式分配给股东。如果没有，那么就没有 股利了。 莫迪格里尼和米勒理论 ? 他们认为，在公司投资决策既定的情况下，股利支付率仅 仅是一种细枝末节、无关紧要的事情，它不会影响股东的 财富。 MM 认为公司的价值取决于其资产的获利能力或其 投资政策，而盈利流在股利和留存盈余之间的分割方式并 不影响这一价值。关键的假设有： (1) 完善的资本市场，其中所有的投资者都是理性的，所有 人均可无成本地获得信息。 (2) 公司发行证券没有发行费用。 (3) 没有所得税。 (4) 公司的投资政策已确定，而且不准备改变。 (5) 每个投资者对公司未来的投资和利润都有完全的把握 股利与终值 ? MM 理论的关键就是股利支付对股东财富的影响正好 被其他融资方式所抵消。首先考虑用出售额外的股票 来代替留存盈余。当公司作出了投资决策时，它必须 决定是留存收益还是支付股利并出售相同金额的新股 来为投资融通资金。外部融资造成的股票市价下跌正 好抵消了股利支付的影响。因此，股东对于股利和留 存盈余及随之而来的资本利得是无偏好的。 pp237 不确定条件下的无关性 ? 在完善资本市场和不考虑税收的条件下，即 使存在着不确定性，股利的支付也是不相关的。 投资者可以“自制”股利，所以公司必须为股 东做一些他们无法做到的事情，而不能仅仅通 过改变股利和留存收益的组合来创造价值。 ? 这种观点包含与资本结构无关论以及公司资产 决策多样化无关论相同的推理。 11.3 股利相关论 ? 公司所得税的不重要性 与资本结构决策不同，公司所得税与股利 相关性无关。依照现行法律，不管是否支付股 利，公司盈余都按公司适用的所得税级别来征 税。换句话说，在股利和留存盈余之间划分的 是公司的税后利润。 投资者的税赋 ? 由于资本利得的个人所得税税率低于股利收入 的个人所得税税率。因此留存收益会更有利。 除了明确的税率差别以外，资本利得纳税还要 一直递延到实际出售股票时。当公司留存部分 收益而不是支付股利时，实际上给予了股东一 种有价值的时间选择权。 ? 股利的消极影响 ? 股利中性 ? 股利的积极影响 ? 其他市场缺陷的影响 1. 发行成本 2. 交易费用与证券的可分割性 3. 机构限制 11.4 财务信号 ? 现金股利可以看成是对投资者的一种信号。一股认为， 公司若有利好消息便想告知投资者。公司增加股利不 仅是提供一份简单的宣告，而且还会增加宣告的说服 力。 ? 在这一方面，米勒和洛克认为，投资者会参照股利的 宣告来分析公司的内部经营现金流量。这一结论的根 据是信息的不对称性。管理层对公司真实盈利情况的 了解比外部投资者要多。 ? 因此，股价会对股利改变作出反映。由于股利提供会 计盈余和其他信息所没有提供的有关经济盈余的信息， 所以股票价格会有所反映。 11.5 实证检验和股利支付的意义 ? 除息日检验 在除息日之前购买股票的投资者被赋予得到股利 的权利，在除息日或者除息日后购买股票的则无权得 到股利。在没有税收的环境中，除息日股票的价值将 下降，下降的金额就是股利的金额。但如果你是一名 纳税的投资者，而且在除息日之前购买了股票．那就 需要对