稳健货币政策更加灵活适度，流动性保持合理充裕.docxVIP

内容目录 7 月流动性影响因素预测概览 4 外汇占款稳健，对流动性影响温和 5 公开市场操作：6 月资金净回笼，7 月货币政策保持稳健 6 7 月财政存款净增加，M0 环比稍降 7 缴税负增速放缓，缴准降准释放流动性可期 8 M0 环比稍降，商业银行库存现金环比下降，对流动性影响正面 10 4.3. 小结 11 债券供给 11 5.1. 国债 11 地方政府债 12 政策性金融债 13 同业存单 14 5.5. 小结 14 金融监管与重大经济政策 14 流动性前瞻:预计 7 月货币政策维持稳健 19 风险提示 20 图表目录 图 1：外汇占款变化（单位：亿元，%） 5 图 2：美元兑人民币汇率（单位：元） 6 图 3：按月申报税种合计月度变动（单位：亿元） 9 图 4：存款类金融机构各项存款规模及增速（单位：亿元，%） 10 图 5：M0 供给情况（单位：亿元） 10 图 6：2015-2019 年政策性金融债净融资额（单位：亿元） 13 图 7：同业存单发行及到期情况（单位：亿元） 14 表 1：7 月流动性影响因素概览 4 表 2：7 月份央行公开市场操作情况 7 表 3：政府存款变动（单位：亿元） 8 表 4：国债发行量各月度数据占比和（单位：%、亿元） 11 表 5：地方政府债发行量各月度数据占比(单位：%，亿元) 12 表 6：近期监管动态 18 7 月流动性影响因素预测概览 从实体经济而言，超额存款准备金是真正意义上的“高能货币”，商业银行就是针对它的派生操作，才产生了货币供应量的概念。如果单纯聚焦到银行间货币以及债券市场，超额存款准备金的多与少直接对应了市场中的资金丰裕度。简言之，经常在银行间市场所提到的资金充裕与否所指的基本上对应于商业银行超额存款准备金的多少。忽略非金融性公司存款，基础货币等于现金+准备金，也即：基础货币=货币发行+法定存款准备金+超额准备金，则有：△超额准备金= △基础货币-△货币发行-△法定存款准备金 =△外汇占款+△对其他存款性公司债权-△财政存款-△M0-△法定存款准备金。影响超储率的因素有五个：外汇占款、对其他存款性公司债权（主要关注央行公开市场操作）、财政存款、货币发行和法定存款准备金变动。下面我们将对这些影响因素展开分析，并对金融监管与重大经济政策以及重点债券供给进行分析。 表 1：7 月流动性影响因素概览 项目 财政存 款 缴税 缴准 M0 和库存 现金 外汇占 款 公开市场操 作 金融监 管 债券供 给 对流动性影 响 负面 负面 正面 正面 正面 正面 / 负面 判断与展望 吸收流动性约5000 亿 元 约 11500 亿元 若降 准，缴准环比释放流动性约4640 亿 元 M0 增加 110 亿元，商业银行库存现金减少 155 亿 7 月的外汇占款波动为 17 亿，对流动性影响不 大 央行 7 月货币稳健为 主，相较 6 月 7 月公开市场操作对流动性影响偏正面 / 特别国债发行整体推高净融资 整体观点：根据国常会与陆家嘴论坛，6 月 17 日国务院常务会议和 18 日的第十二届陆家嘴论坛分别从 中短期和中长期的角度暗示了货币政策的方针。首先是 17 日的国务院常务会议提及综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。18 日的陆家嘴论坛上银保监主席在谈论宏观经济政策和国际社会沟通协调时提及“中国十分珍惜常规状态的货币财政政策，我们不会搞“大水漫灌”，更不会搞赤字货币化和负利率”。长期考虑到我国经济企稳、金融空转套利、金融脆弱性等问题宽货币可能性不高。但是短期重点仍在为财政政策搭台，会灵活运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕。 数据来源：Wind, 外汇占款稳健，对流动性影响温和 2020 年 5 月份外汇占款为 211803 亿元，环比减少 112 亿元，外汇占款自 2019 年 5 月以来较前值相对稳定，每月环比波动幅度较小，近期外汇占款涨跌小幅交替。具体来看，1-5 月的外汇占款环比变动分别为 0.9%、0.5%、-1.2%，-0.1%，0.02%，整体并无大幅变化。外汇占款的持续稳定使央行向货币市场释放的资金相对稳定，对流动性并无过大的影响。 从银行结售汇数据来看，5 月，银行代客远期结汇签约 177.24 亿元人民币，远期售汇签约 100.99 亿元人民币，远期净结汇 76.26 亿元人民币。截至 5 月末，远期累计未到 期结汇当月值 531.22 亿元人民币,月度环比较为平稳。但是从整体上来说这一数值要强于历史数据，显示了人民币需求强于与历史均值。 汇率方面，对 7 月的判断，一是中美贸易摩擦，预