商业银行与证 券公司混业经营情景假设解析，金融混业经营改革下的机遇与挑战.docxVIP

资本市场战略地位已提升至前所未有的新高度，将为金融机构带来发展关键历史机遇，迎来增量市场中的高阶竞争新格局。当前中国融资体系仍以间接融资为主导，2019 年末社融存量中直接融资占比仅达 27%，直接融资在实体经济中的功能未充分发挥。顶层设计充 分认识到直接融资和资本市场发展对新经济产业和经济高质量发展的关键作用，在 2018 年中央经济工作会议、2019 年 2 月中央政治局会议、2020 年国务院金融委会议等历次工作部署中对资本市场表述更多、着墨更浓，先后强调资本市场在金融运行中具有牵一发而 动全身的作用，提出要打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧劲的资本市场，要深化 金融供给侧结构性改革。顶层设计多次定调，凸显出资本市场战略地位已升至新高度。资 本市场大发展需要相匹配的金融机构将改革落到实处，也将为金融机构带来发展关键机遇。在快速成长的市场中，金融机构也将迎来业务大发展的重要机遇期，行业迎来增量市场中 的高阶竞争新格局。 银行：拓宽收入来源，分享直接融资红利 混业经营为大势所趋，目前国内银行以三种形式触及证券业务。美国、日本、英国等发达 国家均在 20 世纪由分业经营走向混业经营。而促使其走向混业经营的重要因素则是利率 市场化。根据我国《商业银行法》第 43 条规定，商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，决定了银行业、证券业分业经营的格局。随着我国利率市场化的推进，若银行获得券商牌照，则可扩宽银行收入来源对冲利润空间收窄压力，提升银 行综合金融服务能力，也符合直接融资的趋势。鉴于现有的分业规定，国内银行可以三种形式触及证券业务：1）在香港设立子公司在境外从事证券业务；2）在银行间债券市场承销非金融企业债务融资工具；3）与同一集团的兄弟证券公司发生业务协同。 渠道一：部分银行在香港设立子公司开展证券业务，盈利能力较好。2019 年大部分全国性银行的香港投行子公司运营情况良好，可为集团贡献净利润的区间集中在 0.4%-1.1%。其中，招银国际表现最为突出，2019 年净利润达到 9.7 亿元，占集团净利润的 1.04%。 图表1： 2019 年银行控股香港投行子公司情况 银行 香港投行子公司 持股比例 总资产 （亿元） 净资产 （亿元） 净利润 （亿元） 占集团净利润比例 工商银行 工银国际 100% 594.4 96.1 14.0 0.45% 建设银行 建银国际 100% 757.3 74.3 -25.2 -0.94% 农业银行 农银国际 100% 352.8 75.1 12.2 0.58% 中国银行 中银国际 100% 614.9 175.4 13.2 0.71% 交通银行 交银国际 73.14% 167.8 59.4 4.5 0.58% 招商银行 招银国际 100% 250.6 79.2 9.7 1.04% 浦发银行 100% 95.4 / 4.7 0.80% 民生银行 民银国际 100% 227.9 37.6 4.6 0.85% 光大银行 光银国际 100% 89.4 23.2 0.5 0.14% 资料来源：公司财报， 渠道二：银行投行部承销银行间债券市场非金融企业债券。商业银行在银行间市场的债券承销业务上优势明显。主承销商资格方面，A 类 43 家主承销商中有 28 家商业银行（包括 2 家外资行）；B 类 25 家主承销商均为商业银行（包括 2 家外资行）。其中兴业银行、工商银行、建设银行的承销业务规模领先。 图表2： 2019 年 NAFMII 债券承销金额：兴业银行、工商银行、建设银行位列前三 亿元）NAFMII债券承销金额 亿元） NAFMII债券承销金额-2019年 5,217 5,160 4,768 4,578 4,409 4,159 4,097 3,821 3,491 2,979 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 兴 工 建 中 业 商 设 国 银 银 银 银 行 行 行 行  中 农 浦 招 民 光信 业 发 商 生 大银 银 银 银 银 银行 行 行 行 行 行 资料来源：Wind， 渠道三：与同一集团的兄弟证券公司发生业务协同。银行与券商有同一个大股东是较为普遍的现象，如光大银行与光大证券、平安银行与平安证券等。在股东的推动下，银行可与券商产生一定业务协同，如客户共享等。此时银行不直接从事证券业务，但业务开展与券 商已有一定的紧密度。 图表3： 银行与券商的关系多为有相同的大股东 银行 券商 关系 四大行 、中国银河、中央汇金均为大股东（中央汇金通过银河控股参股中国银河）