流动性+资本市场改革共振下，怎样看待券商投资机遇.docxVIP

目录 TOC \o 1-2 \h \z \u 直接融资的蓝海：券商迎历史发展机遇 5 改革加速，利好政策频现 6 还有哪些值得期待的政策 8 进一步提升市场活跃度 8 提升中长线资金占比 9 进一步盘活市场 10 加速扩表：定增或并购加速，发力重资本业务 10 流动性支持下，基本面改善，预计行业全年利润高增长 14 板块仍处于历史估值低分位，具备长期投资价值 17 券商股的历史行情复盘 17 行业估值仍处历史低估值分位，头部券商更有配置价值 19 风险提示 19 图表目录 图表 1： 直接融资、间接融资新增社融占比 5 图表 2： 股票市场占名义 GDP 比例 5 图表 3： 债券市场占名义GDP 比例 5 图表 4： 美国直接融资比例 6 图表 5： 2019 年以来资本市场基础制度改革措施整理 7 图表 6： 高盛做市业务收入规模 9 图表 7： 机构投资者占比不断提升 10 图表 8： 市场佣金率不断下滑 11 图表 9： 投行承销费率不断下滑 11 图表 10： 券商股权融资统计 11 图表 11： 券商再融资预案统计 11 图表 12： 2020 年以来券商再融资方案统计 12 图表 13： 证券公司债发行利率继续下行 12 图表 14： 短融发行量已超去年同期 12 图表 15： 券商近十年并购事件一览 13 图表 16： 社融增量累计 14 图表 17： M2 增速 14 图表 18： 市场成交量 14 图表 19： 市场日均成交量 14 图表 20： 投行业务收入 15 图表 21： IPO 审核数量 15 图表 22： 股权承销规模逐渐回暖 15 图表 23： 市场两融余额 16 图表 24： 主要指数涨跌 16 图表 25： 券商复盘 18 图表 26： 券商上涨行情时间段以及估值情况梳理 18 图表 27： TOP10 与中小券商年初至今涨跌幅 19 直接融资的蓝海：券商迎历史发展机遇 新经济转型，支持发展直接融资。当前是我国加快新旧发展动能接续转换的关键时期，从依靠资源和能源消耗、投资刺激及出口大量低附加值的劳动密集型产品，向新技术、新产业、新业态、新模式等新生产力转化。传统经济模式下，融资来源主要为银行，以间接融资为主； 而新经济盈利前期盈利的不确定性、非标准化、高成长性使其难以从间接融资渠道获得支持，更亟待差异化风险定价的股权或债券融资资金等直接融资资金支持。当前国内直接融资占比 5 月当月值已经超过 40%，较 15 年前个位数占比已大幅提升，但较海外仍有较大差距，以美国为例，当前直接融资占比自 2000 年开始一直保持在 80%以上， 充分发挥了资本市场的作用，股票市场相对成熟。当前国家支持新经济发展，未来直接融资占比预计仍将不断提升。 图表1： 直接融资、间接融资新增社融占比 资料来源：Wind， 图表2： 股票市场占名义GDP 比例 图表3： 债券市场占名义GDP 比例 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表4： 美国直接融资比例 资料来源：Wind， 注：美国直接融资比例测算选取存量发，直接融资比例=（股票市值+政府债券余额+非政府债券余额）/（银行贷款余额+股票市值+政府债券余额+非政府债券余额） 要加强直接融资市场力量，需要构建多层次的资本市场，直接利好券商。直接融资相较于间接融资，可以更精准匹配不同风险偏好资金与风险项目的需求，同时在产品创新上有更大的空间和灵活性，因此要加强直接融资市场力量，需要构建具备定价权、能够引导资金走向、多层次的资本市场，直接融资的提升背后需要有资本市场的发展做支撑；券商作为资本市场的中坚力量，承担了资金投融资、风险定价、流动性支持、产品创设等多种职能，要提升直接融资的占比，就需要在落实基础性制度的同时，丰富证券市场产品，进一步提升证券业的综合竞争力，券商将迎历史性发展机遇。 改革加速，利好政策频现 监管导向，多项基础设施制度改革，推动资本市场改革深化。2018 年中央经济工作会议首提“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”的目标，强调“改革发挥市场在资源配置中的决定性作用，真正把选择权交给市场”。2019 年以来监管围绕改革目标从多项基础制度持续推动资本市场改革深化： 开放、活力的资本市场首先需要丰富市场类型、增加市场参与者， 同时需要松绑交易制度、丰富可投资产品类型，19 年以来主要政策集中在放开外资投资限制、股指期货交易限制放松以及科创板、创业板注册制推行在交易制度上的改革。 有韧性的资本市场需要增强市场流动性、实现交易的常态化、保证参与方的高质量，目前的主要改革措施包括两融制度的放松、科创板融券制度的创新、并购重组的改