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证券研究报告 | 宏观研究 联讯证券专题研究 社融高增长的背后 2019 年 09 月 11 日 投资要点 分析师：李奇霖  社融高增长的背后 执业编号：S0300517030002 电话：010 8 月社融新增2 万亿，信贷新增 1.2 万亿，社融存量增速 10.7%，与7 月 邮箱：liqilin@ 持平。 近年国内生产总值季度增速 对8 月的金融数据需审慎看待。一方面在经过7 月的“低迷”后（受季末 月冲量后遗症影响），8 月数据好转本就是季节性规律。另一方面金融数据历来 8% 是一个高波动的宏观指标，今年前四个月，就先后经历了4.6 万亿、7000 亿、 8% 2.8 万亿和1.3 万亿的过山车式的波动，如果结合7-8 月两个月的数据综合来看， 7% 月均新增1.49 万亿，低于过去两年同期值（1.58 万亿、1.62 万亿）。 7% 6% 所以，从这一点来看，我们不能仅凭8 月单月表现突出的数据，来得到实 2014-03 2015-06 2016-09 2017-12 2019-03 体融资需求强劲的结论。事实上，在房地产融资被严控、制造业的终端需求存 有较大不确定性的宏观环境下，我们认为实体融资需求很难有明显的好转。 资料来源：聚源 相关研究  风险提示：融资需求超预期 《银行理财新趋势》2019-08-23 《我们能从旧金山湾区借鉴到什么？—— 粤港澳大湾区研究系列之2》2019-08-28 《房企融资的凛冬已至》2019-09-02 《不一样的降准》2019-09-06 《大分化》2019-09-11 请务必阅读最后特别声明与免责条款 1 / 7 宏观研究。。。。。。。。。。 8 月社融新增2 万亿，信贷新增 1.2 万亿，社融存量增速10.7%，与7 月持平。 对8 月的金融数据需审慎看待。一方面在经过7 月的“低迷”后（受季末月冲量后 遗症影响），8 月数据好转本就是季节性规律。另一方面金融数据历来是一个高波动的宏 观指标，今年前四个月，就先后经历了4.6 万亿、7000 亿、2.8 万亿和 1.3 万亿的过山 车式的波动，如果结合7-8 月两个月的数据综合来看，月均新增1.49 万亿，低于过去两 年同期值（1.58 万亿、1.62 万亿）。 图表1： 8 月社融素有季节性回升的传统 资料来源：联讯证券，wind 所以，从这一点来看，我们不能仅凭 8 月单月表现突出的数据，来得到实体融资需 求强劲的结论。事实上，在房地产融资被严控、制造业的终端需求存有较大不确定性的 宏观环境下，我们认为实体融资需求很难有明显的好转。 分项来看： 第一，表内信贷量与结构俱佳，企业中长期信贷的绝对