新时代证券--奥佳华中小盘信息更新：增长有所放缓,前景仍然乐观.pdf

2019 年08 月28 日 奥佳华（002614.SZ ） 中小盘研究 增长有所放缓，前景仍然乐观 ——中小盘信息更新 伐谋- 中小盘信息更新 孙金钜（分析师） 黄泽鹏（分析师） 强烈推荐 （维持评级） 021 huangzepeng@ sunjinju@ 证书编号：S0280519060001 证书编号：S0280518010002 市场数据 时间 2019.08.28  事件：受周期影响，中报收入和扣非利润增速均有放缓 收盘价(元)： 12.08 公司发布2019 年中报：2019 年上半年实现营业收入24.52 亿元(+11.01%) ， 一年最低/最高(元)： 11.94/22.47 其中Q2 单季收入12.09亿元（+2.9% ）；上半年归母净利润1.05亿元(-27.17%) ， 总股本(亿股)： 5.61 扣非后为0.99 亿元(+0.89%)；受到周期影响，收入增速放缓、业绩低于预期。 总市值(亿元)： 67.82 我们认为，人口老龄化和消费升级驱动的国内按摩椅市场发展逻辑未变，公 流通股本(亿股)： 3.33 司依托全球化自主品牌+ODM 双轮驱动，技术产品力突出，调整过后前景 流通市值(亿元)： 40.26 近3 月换手率： 77.25% 仍然值得期待。我们下调盈利预测，预计公司 2019-2021 年归母净利润为 4.50/5.92/7.55 亿元，对应EPS 为0.80/1.05/1.35 元 （前值1.00/1.31/1.7 1 元）， 对应PE 为15/12/9 倍，维持“强烈推荐”评级。 相关报告 《自主品牌矩阵形成，国内市场高增长在  全球化布局提升抗风险能力，非经常性因素造成利润端增速波动 望》2019-05-14 上半年受全球主要国家经济整体下行影响，公司营收增速有所放缓：外销同 比增长11.67% ，其中对美业务受中美贸易摩擦影响订单量有所下降，但公司 在韩国、日本、德国等市场开拓取得了29% 、30%及51%的增长，全球化布 局提升公司抗风险能力；内销方面同比增长 12.05% ，公司主动缩减共享按 摩椅代工业务对增速有一定影响。利润端，上半年净利润同比下滑存在非经 常性因素影响，去年同期有 5862 万元的土地处置收益；同时本期对欧洲子 公司MEDISANA 计提了1369 万商誉减值，若剔除商誉减值影响，则上半年 公司实际经营业绩（扣非）增速仍有 15% ，体现出一定韧性。盈利能力方面， 中小盘研究团队 上半年毛利率同比小幅上升 0.2pct ；而受到公司加强市场推广、设立海外品 牌管理中心和投入新品研发影响，销售/ 管理/ 研发费用率同比提升 0.77/0.45/0.31pct，造成净利率有所下降。  重视研发创新巩固核心竞争力，丰富品牌矩阵掘金大众消费市场 公司持续投入研发，同以色列合作的智能健康机器人OGAWA ROBO 面世， AI 智能算法与按摩椅结合，核心技术和产品力实现跨越式提升。此外，上半 年公司正式推出第二品牌轻松伴侣“ihoco”，与高端品牌 “OGAWA”优势 互补，顺应消费分级大趋势，进一步丰富品牌矩阵，掘金大众消费市场。  风险提示：国内按摩椅渗透率提升不及预期、中美贸易摩擦风险等