国信证券--贵州茅台：方案落地超预期,期待旺季表现.pdf

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 食品饮料 [Table_StockInfo] 贵州茅台 （600519 ） 买入 饮料 重大事件快评 （维持评级） 2011-08-10a 2019 年08 月12 日 [Table_Title] 方案落地超预期，期待旺季表现 证券分析师： 陈梦瑶 chenmengyao@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 证券分析师： 郭尉 guowei1@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100001 事项： [Table_Summary] 公司公告经本公司第二届董事会 2019 年度第五次会议审议通过，本公司向包括贵州茅台集团营销有限公司（以下简称 营销公司）在内的茅台集团控股子公司和分公司销售茅台酒及系列酒。2019 年度，交易金额不超过本公司2018 年末净 资产金额的5% （56 亿元）。 国信观点： 我们认为茅台集团方案落地超预期打消疑虑，市场保持供需紧平衡状态，批价坚挺回调幅度有限，公司具备通过调整产 品和渠道结构实现均价提升和更高业绩弹性，上调2019-2021 年EPS 为34.94/41.07/46.94 元，分别对应28/23/21 倍 PE，一年期目标估值1150-1232 元，维持“买入”评级。 点评：  营销公司方案落地，超预期打消市场疑虑 公司随公告指出控股股东遵守其在本公司上市时所作承诺，关联交易销售价格与其他非关联经销商的购货价格相同或定 价原则相同，以56 亿元测算对应飞天销量约2800 吨，较市场此前预期较少，方案落地超预期。公司同时指出为提升消 费者体验，管控终端市场，因违规被收回的茅台酒经营权将重新统筹投放到自营、团购等渠道，预计前期收回 6000 吨 额度的剩余部分有望陆续投入直营渠道，近期商超招标完成展开销售，回顾2019H1 直销渠道收入16.0 亿元同减38%， 占比仅4.1%下降3.6pcts，Q2 直营渠道仅2.9%，预计随方案落地下半年比例将有所提升，强化公司业绩。经历3 个月 以来集团营销公司方案终落地，符合公司前期在股东会上所强调的大股东不会与中小股东争利，最终的方案是守法的、 符合反腐要求的、也是保障股东权益的。  放量望加快批价仍坚挺，期待旺季表现 回顾上半年公司在渠道调整期，打款及发货确认节奏致业绩增速有所回落，实际发货同比增加，7 月以来货源紧俏，中 秋行情提前启动，7-8 月额度提前执行，下半年按计划茅台酒的投放量约1.8 万吨，公司近期市场工作会议提出的中秋国 庆旺季放量 7400 吨，预计近期放量将加速，考虑到市场旺盛需求，预计仍将维持供应紧缺状态，即使放量增加、批价 回调幅度预计有限，期待旺季销售表现。  盈利预测评级 我们认为茅台集团方案落地超预期打消疑虑，市场保持供需紧平衡状态，批价坚挺回调幅度有限，公司具备通过调整产 品和渠道结构实现均价提升和更高业绩弹性，上调2019-2021 年EPS 为34.94/41.07/46.94 元，分别对应28/23/21 倍 PE，一年期目标估值1150-1232 元，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 Page 2 图1：公司分季度营业收入及同比增速 图2：公司分季度归