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美国风险投资项目评价研究的发展分析 作者：许春永 夏恩君 摘 要 分析了美国风险投资项目评价发展的历史过程及取得的成 果，总结分析了美国风险投资项目评价的发展经验，并初步探讨了风 险投资项目评价的发展趋势。 关键词 风险投资 项目评价 评价指标 风险投资项目的选择过程就是一个评价投资项目的过程，选择具 有巨大发展潜力的投资项目是风险投资获得成功的重要环节。在这里 我们把风险投资项目评价研究概括为：风险投资项目评价的过程；风 险投资项目的评价指标；风险投资项目的定量评价方法。我国的风险 投资经过近 20 年的发展，虽然取得了巨大的成就，但仍然存在着这 样那样的不足。尤其是风险投资项目的评价及选择，大多建立在风险 投资家个人判断基础之上，缺少适用于我国实际的有效的评价方法。 美国的风险投资业开始于 1946 年 ARD 公司的成立，其经历了 50 年代的成型、60 年代的成长、70 年代的衰退、80 年代的复苏和 90 年代初的暂时低谷，以及 90 年代末的高速发展，到今天的稳步前 进这样大起大落的发展。形成了一套行之有效的国家政策制度，风险 投资公司的投融资、风险项目评价及选择、风险企业的培育等制度、 程序、规则，从而保证了风险投资业的健康与稳定发展。分析借鉴美 国成熟的风险投资经验有利于发展我国的风险投资事业。 1 美国风险投资项目评价发展的历程 考察美国风险投资从 1946 年 ARD 公司成立到现在的发展历程， 我们可以根据项目评价过程、评价指标、定量评价方法的建立及完善 与发展，把风险投资项目评价的研究划分为以下三个阶段： 1.1 第一阶段是从 1946 年 ARD 公司建立到 20 世纪 70 年代初期 这一阶段是风险投资家以创始人倡导的理念为投资导向，进行风 险投资项目选择的探索阶段。研究主体是风险投资家，风险投资家以 自己丰富的经历和企业经营经验来评价风险投资项目中的风险因素， 进而选择所要投资的风险项目。 1946 年,世界上第一个正规的风险投资公司———美国研究与发 展公司（ARD ）在马萨诸塞州建立，ARD 建立的目的是其发起人弗 兰德斯和多里奥特所倡导的利用马萨诸塞州拥有的雄厚科技实力，来 建立高科技企业，促进新兴工业的发展，以改变当地纺织业和传统机 械制造业出现的严重亏损，振兴当地的经济而非赢利。美国为了促进 风险投资的发展，于 1958 年通过了《小企业投资法》，创立了小企 业投资公司这种新的组织形式。虽然最终证明这种组织形式并不适合 风险投资的发展，但在最初却极大的促进了风险投资业的发展。20 世纪 70 年代初，ARD 最早、最成功的投资项目———数字设备公司 （DEC ）的巨大成功不仅使ARD 获得了巨大的投资回报，更是使ARD 成功地证明了自己的投资理念，为风险投资的发展确定了方向：向有 巨大发展潜力的高科技、高风险同时能够获得高收益的项目投资。 从一定意义上说，风险投资项目评价发展的第一阶段是决定了向 需要承担高风险、同时能够获取高收益的高科技企业投资这一宏观评 价准则的发展阶段。 1.2 第二个阶段是从 20 世纪 70 年代初期到 90 年代初期 这一阶段主要是对风险投资产生以来，风险投资家如何评价、选 择风险投资项目进行深入的分析、归纳，总结风险投资家的决策艺术 并进一步探讨评价规则。研究的主体也转变为专家学者，研究的重点 是风险投资项目评价过程，以及风险投资项目评价指标体系，多以定 性研究为主。 20 世纪 60 年代美国小企业投资公司的大量破产，使风险投资转 而采用股权的方式进行投资，1973 年美国成立了国家风险投资协会， 对通过有限合伙方式进行的风险投资进行行业监督和制约。同时， 1979 年美国劳工部对《雇员退休收入保障法》中“谨慎人”规定的 重新解释：“养老基金在不危及整个养老基金投资组合的基础上，可 以投资到小企业和风险投资业”开始生效，这些政策的改变，极大地 促进了风险投资的发展。 到 20 世纪 70 年代初，美国的风险投资经过 20 多年的发展，取 得了一系列的成就。涌现出了一批成功的投资案例，在风险资本的支 持下建立了一大批高新技术企业。有关法律法规的相应改变，也给风 险投资的发展提供了良好的外部环境。风险投资的巨大成功在证明其 投资理念的同时，也吸引了大批的专家学者对其进行深入的研究。其 中的杰出代表有Wells （1974）、Tyebjee 和 Bruno （1984）