广发证券--汤臣倍健：大单品战略和电商品牌化驱动收入高增长.pdf

[Table_Page] 年报点评|食品加工 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Invest] 买入 汤臣倍健（300146.SZ ） 公司评级 当前价格 20.63 元 大单品战略和电商品牌化驱动收入高增长 合理价值 24.6 元 前次评级 买入 [Table_Summary]  大单品战略和电商品牌化驱动收入高增长 报告日期 2019-02-28 公司发布年报，18 年收入43.51 亿元，同增 39.86% ，Q4 收入9.29 亿元，同增22.19% ，公司经销商在11 月份基本完成全年任务，公司部分 [Table_PicQuote] 相对市场表现 发货集中到 19Q1。18 年主品牌、健力多收入29.82 、9.09 亿元，分别增 长24.39% 、128.80%。18 年线下渠道收入同增超35%；线上渠道扣除健 30% 之宝之外收入同增超45% 。公司18年归母净利润10.02亿元，同增30.79%； 18% Q4 为-0.56 亿元，同降51.07% ，主要由于销售费用和激励支出集中在年底 7% 02/18 04/18 06/18 08/18 10/18 12/18 02/19 结算。受益18 年9 月提价，18 年公司毛利率提升0.58 个PCT；18 年销 -5% 售费用率同降1.87 个PCT；管理费用率（含研发费用）同增1.75 个PCT， -16% 主要由于无形资产摊销和健之宝存货损失增加；财务费用率提升1 个PCT。 -28%  健力多、健视佳、LSG 三大单品齐发力，19 年收入有望高增长 汤臣倍健 沪深300 公司 19 年持续推进大单品战略，健力多将加大广告宣传和线下推广， 渠道向县级市场下沉；健视佳将扩大试点市场，低基数下有望维持翻倍以 [Table_Author] 分析师： 王永锋 上增长；LSG 益生菌借助公司渠道铺货，同时发力母婴渠道；蛋白粉将加 SAC 执证号：S0260515030002 大广告宣传，有望推动主品牌稳定增长。公司 19 年启动电商品牌化3.0 战 SFC CE No. BO