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简报 股权分置试点问题的分析 鉴 海 外 经 验 强 化 企 业 年 金 风 控 目 录 融通开放式基金运作简报 一． 融通新蓝筹 1、四月回顾：四月份最后一个交易日《关于上市公司股权分置改革试点有 关问题的通知》正式出台，五一节后首批四家公司正式试点。困扰 A 股市场多 年的股权分置问题开始尝试破题。 月度上证指数下跌 1.87%，以 1159 点近 6 年低点报收。上旬市场反弹，证 监会负责人 4 12 日首次公开就股权分置表态认为试点条件正在成熟，鼓舞 市场 ；但宝钢增发实施持有人遭受股价大跌损失，扩容压力的示范不乐观导致 市场继续破位。 四月份市场弥漫对宏观经济和汇率变化的担忧。4 20 日一季度宏观数 据出来，季度 CPI ＋2.8％，GDP ＋9.5％，市场对过热的担心很甚；4 28 日国 务院常务会议强调房地产上涨过快，投资规模过大，采取八项措施调控房地 产。进口增速仅 12.4%顺差 166 亿，人民币升值预期使月底一批外贸相关类的 蓝筹股大跌。 刚刚结束的年报和 05 季报出台完毕显示，近 1360 家公司 04 年盈利 1717 亿元增幅达 30％，一季度净利润合计 510 亿元（＋19%），增幅低于主营收入 28%的水平。 2、五月投资展望 1、 1）股权分置试点实施长期利于加快估值接轨的风险释放，短期冲击 1 估值体系  确定了 A 股市场流通股含权，利于降低市场成本中枢。但全流通预 期下市场也会重新给公司估值定位。短期市场仍将谨慎评估这些不确定性。  五 蓝筹股可能受冲击，源于补偿带来价值体系重估和一九现象的 改变。我们认为最可能优质公司补偿最小（但有效）、平庸公司名义补偿较 大的取向。机构重点持有的部分公司基本接轨，补偿预期相对较低。基金 净值短期可能面临一九现象变化带来的挑战。 2）长期而言股市根基在改善，未来全流通的预期下基于企业素质的分化 将更为彻底。 影响市场的长期力量仍然来自上市公司质量、回报股东的能力。本基金 坚持 05 年报寻找绝对投资价值主题的投资策略，关注健康清晰的上市公司， 回避赌方案。 五 结合经济运行特征，美元可能出现持续性反弹正带来大宗原材料较 大价格压力，国内房地产降温的环境判断，配置上重视抗经济波动的服务/消 费、装备制造业等资产的挖掘。 3、基金操作思考 四月份新蓝筹基金净值上升 3.16%，同期上证指数下跌 1.87％。 评估的第一个层面主要持仓由于接轨程度较高，可能不易获得很好的补 偿安排。主要资产可能与四月相反短期落后大市。但我们认为中长期而言内 在价值为基础的主题不会改变。 2 第二个层面是操作层面需要提升果断和灵活。果断体现的是对上市公司 理解程度和配置效率；灵活则是对于不同类别资产操作原则的优化。这是基金 能否持续表现良好的关键，必须解决好的核心 问题。 二． 融通债券 1、债券市场 4 月回顾 1）债券市场持续走强：延续去年年底以来的债券牛市，4 月份当月中银国 债指数指数上涨 1.48％。 2）可转债市场表现突出，根据凯龙财经统计，3 月份转债指数上涨 2.37％， 对应正股指数略涨 0.05％，可转债良好的防御功能越来越得到市场认可。 2、 融通债券基金 4 月份运作总结 1）本期组合调整策略和操作  减持了获利丰厚而且面临强制赎回的侨城转债 ；减持了获利