西南证券--滨化股份：业绩略低于预期,持续看好未来发展.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月14 日 增持 （维持） 证券研究报告•2018 年报点评 当前价：5.18 元 滨化股份（601678）化工 目标价：——元（6 个月） 业绩略低于预期，持续看好未来发展 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  业绩总结：公司2018 年度实现收入67.5 亿元，同比增长4.4%，实现归母净利 分析师：杨林 [Table_Author] 润7.0 亿元，同比下降15.0%。 执业证号：S1250518100002  产品价格保持平稳，PO 销量小幅下滑。公司 2018 年销售 PO(环氧丙烷)22.3 电话：010 万吨，同比减少3 万吨，销售均价为10264.5 元/吨，同比增长13.0%；销售烧 邮箱：ylin@ 碱(折百)67.4 万吨，与2017 年基本持平，销售均价同比小幅下滑 1.9%。公司 分析师：黄景文 2018 年销售毛利率为27.9%，同比小幅下滑1.4 个百分点，由于2018 年主要 执业证号：S1250517070002 原材料原盐及丙烯采购单价分别同比上涨21.6%和 14.0%，因此PO 业务毛利 电话：0755 率下降1.7 个百分点，烧碱业务毛利率下降2.8 个百分点。此外，公司2018 年 邮箱：hjw@ 计提各类资产减值共计9394.78 万元，减少当期合并报表利润总额9394.8 万元， 联系人：薛聪 其中固定资产计提资产减值损失7219.6 万元。 电话：010 邮箱：xuec@  烧碱及环氧丙烷景气度将持续。随着新一轮安全及环保检查趋严，部分耗氯企 业开工将处于低位，氯碱不平衡将限制烧碱行业开工率，同时下游粘胶短纤、 [Table_QuotePic] 相对指数表现 氧化铝产能仍然处于扩张周期，我们看好烧碱行业仍然维持景气周期。据公司 统计，2018 年国内环氧丙烷产能约 337 万吨，全年产量约 285 万吨，表观 滨化股份 沪深300 1% 消费量约 310 万吨，开工率较上年有所提高，同时年内无新增产能释放，两套 -9% HPPO 装置仍然处于长时间停车状态。2019 年下游聚醚多元醇行业产能仍将保 -19% 持增长趋势，下游产品出口好转有望拉动环氧丙烷需求，而