西南证券--帝欧家居：工程业务促收入高增长,规模效应提盈利能力.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年02 月14 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年业绩快报点评 当前价：15.56 元 帝欧家居（002798）轻工制造 目标价：19.70 元（6 个月） 工程业务促收入高增长，规模效应提盈利能力 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司发布2018 年业绩快报，2018 年度实现营业总收入43.1 亿元，较上 分析师：蔡欣 [Table_Author] 年同期增长707.31% ；实现归母净利润3.82 亿元，较上年同期增长601.46%， 执业证号：S1250517080002 接近前期预告上限，略超预期。 电话：023 邮箱：cxin@  欧神诺贡献主要增长点，规模效应提升盈利能力。我们预计欧神诺收入同比增 长约50% ；净利润增速约60% ；帝王洁具收入增长近20%，净利润增速有所回 [Table_QuotePic] 相对指数表现 落，主要是股权激励费用摊销所致。在工程业务快速放量后，欧神诺规模效应 更加明显，毛利率明显上升，我们测算欧神诺净利率提升至近 10%，未来有望 帝欧家居 沪深300 41% 保持在 10%左右的利润率水平。 28%  工程业务促欧神诺继续保持快速增长。目前欧神诺工程业务占比近70%，工程 15% 业务增速达到 60%+。在保持核心地产客户碧桂园、万科、恒大合作份额基础 2% -12% 上，还与新增客户雅居乐、荣盛、富力等大型开发商构建了战略合作关系，供 -25% 货占比快速提升。由于国内整体精装比例尚有很大提升空间，未来 2-3 年在竞 18/2 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 争者有限的工程市场欧神诺有望迎来较快的确定性增长。零售方面，未来三年 数据来源：聚源数据 公司计划将经销商数量翻一倍，开店速度会加快。目前门店 1000 多家，三年内 有望实现空白区全覆盖，促使经销商团队开拓区