西南证券--富森美：业绩稳中有升,委管持续推进.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月29 日 增持 （首次） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：25.44 元 富 森 美（002818）商业贸易 目标价：——元（6 个月） 业绩稳中有升，委管持续推进 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：2018 年实现营业收入14.21 亿元，同比增粘13%，实现归母净利润7.35 分析师：蔡欣 [Table_Author] 亿元，同比增长12.9%，扣非后归母净利润为7.19 亿元，同比增长 14%。其中 执业证号：S1250517080002 第四季度单季实现营收3.46 亿元，同比增长 14.94%，实现归母净利润1.71 亿 电话：023 元，同比增长18.3% 邮箱：cxin@  毛利率微升、期间费用率稳定。公司 2018 年毛利率上升 1.12pp 至70.08%， 联系人：嵇文欣 创上市以来最高；期间费用率依然稳定在3.54%。其中，销售费用率下降0.03pp 电话：021 至 0.13%，管理费用率上升 0.34pp 至 3.79%，财务费用率下降 0.31pp 至 邮箱：jwx@ -0.38%。 [Table_QuotePic] 相对指数表现  继续推进“轻资产”对外扩张模式，自营+委管双轮驱动。公司采取自营和委托 富 森 美 沪深300 相结合的方式进行规模扩张，一方面发挥“富森美”的品牌优势和成熟的管理 12% 模式，获取持续稳定的租赁收入和委管收入；同时加快对目标市场的渗透，降 5% 低自营模式的资本性投资规模，优化公司的资产和业务结构，提升公司品牌价 -2% 值和商业平台价值。（1）自营：新都建材家居展销中心（新都二期）正式投入 -9% 运营，进一步加强公司在区域市场的地位和竞争能力。（2）委管：2018 年公司 -16% 分别在四川省泸州市和自贡市签约了 2 个加盟委托管理项目，经营面积规模 -23% 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3 12.1 万平方米。2018 年委管收入为2965.41 万元，比上年增加约2859 万元， 数据来源：聚源数据 同比增长2694.07%。  盈利预测与评级。预计2019-2021 年公司归母净利润分别为 8.1 亿元、8.6 亿 基础数据