西南证券--大亚圣象：业绩增速放缓,产能建设落地.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月20 日 增持 （下调） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：13.02 元 大亚圣象（000910）轻工制造 目标价：15.40 元（6 个月） 业绩增速放缓，产能建设落地 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  事件：公司发布 18 年年报，全年实现营业收入72.6 亿元，同比增长3%，归母 分析师：蔡欣 [Table_Author] 净利润约7.2 亿元，同比增长 10%，扣非后净利润为7.1 亿元，同比增长 10.2%。 执业证号：S1250517080002 18Q4 单季度实现营收21.5 亿元，同比下降约3.1%，实现归母净利润2.8 亿元， 电话：023 同比下降约4.5%，主要因地产景气度下降，公司四季度业绩有所下滑。 邮箱：cxin@  盈利能力总体稳定。公司着力产品升级，近年将推广重心转向了毛利率更高的 [Table_QuotePic] 相对指数表现 实木复合和三层复合地板，随着占比上升，对总体毛利率的正向拉动作用显著， 18 年全年实现毛利率36.4%，同比上升0.88pp。分产品看，人造板产业组织优 大亚圣象 沪深300 0% 化效果明显，中高密度板实现营收 19.2 亿元，同比增长 9.1%，领先公司整体 -11% 增速，毛利率也同比提升1.48pp 达到22.8%。木地板业务因为基数较高，整体 -23% 增速为2.3%，全年实现营收50.5 亿元，毛利率在产品升级的带动下微升0.7pp -34% 达到42%。公司18 年四项费用率总和为23.9%，同比微升0.41pp，主要因为 公司加力新产品开发，研发投入上增长显著，公司 18 年全年共投入研发费用近 -46% -57% 1.5 亿元，同比大增 176%，占销售比例也达到2.1%。 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3  零售渠道布点成熟，工程业务发力护航公司长期增长。零售方面，公司圣象地 数据来源：聚源数据 板营销网络遍布全球，在中国拥有近3000 线下门店，以及主流电商如天猫、京