新时代证券--2019年2月PMI数据点评：PMI结构分化明显,关注价格环比回升期的政策效果.pdf

2019 年2 月28 日 宏观经济 PMI 结构分化明显，关注价格环比回升期的政策效果 ——2019 年2 月PMI 数据点评 宏观点评 潘向东 （首席经济学家） 刘娟秀 （分析师） 陈韵阳 （联系人） 相关报告 证书编号：S0280517100001 010 宏观报告：PMI 小幅回升源于节前备货与 liujuanxiu @ chenyunyang@ 低基数——2019 年 1 月PMI 数据点评 证书编号：S0280517070002 证书编号：S0280118040020 2019-2-1  PMI 弱于季节性，结构分化明显 宏观报告：从供给侧看当前 PMI 数据— —2018 年8 月PMI 点评 2019 年2 月制造业PMI 季节性回落至49.2% ，跟春节分布相似的年份 2018-8-31 对比，2019 年2 月PMI 属于较弱的水平：一方面，1 月企业节前备货，2 月 原材料回补减弱，原材料库存指数从48.1% 回落至46.3% ，对PMI 下降0.3 个百分点的贡献率为73.5% ；另一方面，受春节影响，2 月工作天数比1 月 少5 天，部分企业停工减产，生产指数从50.9% 回落至49.5% ，为2009 年以 来首次跌破荣枯线，对PMI 下降0.3 个百分点的贡献率为 142.9%。同时， PMI 是环比概念，我们通过环比累乘法得到的PMI 同比增速从19.4%下行至 16.8%。  建筑业景气度仍高 2019 年2 月建筑业PMI 回落1.7 个百分点至59.2% ，主要受春节假日和 雨雪天气等因素影响，剔除季节因素影响，建筑业景气度仍然较高，地产新 开工或继续维持高位，而基建投资延续反弹。建筑业高景气度的背后：第一， 开发商加快开工和推盘来对冲房地产市场降温，但地产销售可能继续低迷很 长一段时间，随着房企自有资金的消耗，这种高周转模式难以为继，2019 年上半年或将看到新开工增速的放缓，房地产投资也将下一个增速平台，结 构上可能是建安工程投资增速上行对冲土地购置费下行，若如此，对建筑业 就业将形成支撑；第二，政策在基建资金来源、项目审批和落地上均给予大 力支持，各地方两会也纷纷推出新基建的相关政策，2019 年一季度基建投资 增速反弹力度很可能远超出2018 年四季度。  关注价格环比回升期的政策效果 2 月PMI 受到春节影响较大，可能会出现部分经济指标明显波动的现象， 并且本月PMI 结构分化明显，大型企业好于小型企业，部分指标可持续性待 观察。3 月PMI 大概率反弹，根据1-3 月数据综合判断经济运行特点可能会 更为准确，目前来看，价格已经处于一个环比回升期，同时2-4 月PPI 翘尾 因素在回升，这将给企业带来一定喘息空间，由于经过市场自发去产能与行 政去产能，供给曲线变得陡峭，未来几个月稳增长力度足够大，可能就不会 发生深度通缩，企业盈利在总量（盈利增速不会断崖式回落）和结构（上游 行业对下游行业利润挤压程度降低）上取得平衡。  风险提示：政策落实不及预期 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019-2-28 宏观经济 目 录 1、 PMI 弱于季节性，结构分化明显3 2 、 建筑业景气度仍高5 3、 关注价格环比回升期的政策效果6 图表目录 图1