新时代证券--固定收益市场周度观察：股强债弱只是阶段性表现.pdf

2019 年03 月03 日 固定收益 股强债弱只是阶段性表现 ——固定收益市场周度观察（2019-03-03 ） 固定收益定期 潘向东（首席经济学家） 文思佶（分析师） 相关报告 wensiji@ 《期待进一步宽松》2019-02-25 证书编号：S0280517100001 证书编号：S0280517090001 《社融确实在改善，但不能线性外推》  核心观点 2019-02-18 上周的国内资本市场，继续展现出股强债弱的格局。关于股市回暖的原 《数据与政策空窗期，酝酿新一轮收益率 因，市场普遍定性为风险偏好回升带来的估值修复，而更为具体的推动因素 下行》2019-02-11 主要归结为三个，一是经济政策和对资本市场的态度更加积极，二是中美贸 《不一样的央票，同样为了宽信用》 易谈判趋向和解，三是流动性持续充裕。这几个因素目前对经济基本面尚没 2019-01-28 有产生实质的影响，主要影响的是预期，但这些利好股市的预期变化并非都 《社融在改善，但呈现短期化特征》 对债市产生负面影响，例如强化资本市场、发展直接融资及更为宽松的流动 2019-01-21 性，对股债皆有正面影响，真正可能在中长期利空债市的预期变化集中在经 《通缩渐近，宽松持续》2019-01-14 济基本面的企稳和贸易摩擦的缓和。 《全面降准略超预期，春节前后资金宽 基本面方面，经济数据空窗期即将结束，但1-2 月数据难有超预期的表 裕》2019-01-07 现。从已经公布的2 月PMI 数据来看，即使考虑到春节的季节性影响，制造 《环境不变趋势不变，但须留意边际变 业生产活动整体仍显偏弱，发电耗煤等高频数据也表现出的节后复工强度并 化》2019-01-02 不大，工业增加值增速预计再度回落；订单的国内外分化非常显著，国内订 《适度强化逆周期调节，未来更注重制度 单需求上行，但海外订单萎缩，1 月的出口回升难以持续，发达经济体复苏 建设》2018-12-23 整体转弱背景下，全年外需弱于 2018 年。从已经公布部分数据推断，前两 《最优政策组合意在平衡，基本面回落继 月消费需求并不旺盛，汽车销量同比仍在大幅下滑，房地产成交面积下降， 续兑现预期》2018-12-16 限制家电、家具、装修材料等相关消费，扣除价格因素的实际社零增速预计 《美国加息缩表下的股债波动，海外金融 继续回落。基建地产开工不弱，但1-2 月是春节淡季，投资规模有限，考虑 环境的国内影响》2018-11-26 到年初以来基建审批项目增加，基建增速和规模有望在3-4 月出现明显改善， 《摇摆的加息预期与确定的加息趋势》 二季度到三季度经济能否得到有效支撑的关键在于基建补短板的效果；伴随 2018-11-25 工业企业利率增速回落至正常区间，工业投资增速阶段性见顶。 《宽信用推进不易，金融机构降成本可 中美新一轮贸易谈判已释放出十分积极的信号，美国拟施加的惩罚性关 期》2018-11-18 税也再度延期，上半年经济大幅下行的风险得到明显缓释，但对股债的影响 《中期选举尘埃落定，但波动性并未消 并不是完全对称的，对债市的负面影响强度会弱于对股市的正面影响，一是 除》2018-11-11 由于债市对风险偏好变化的弹性相对更小，二是最终的和解只能降低经济大 《多因素促风险偏好回升，债市有波动但 幅下行的风险，但无法带来经济向上的弹性，外需趋弱的环境不会改变。 无需悲观》2018-11-04 股强债弱格局是否会长期持续是当前债市投资者最为担心的问题。这种 《工业企业利润增速下行，政策积极支持 担心并非没有依据，回顾 2015 年上半年，即使流动性十分充裕，但在股市 民营经济》2018-10-28 疯牛的影响下，债市收益率反弹的幅度还是不小。然而，当前的局面与2015 《社融基建企稳尚需时