2020公募基金持股分析报告：疫情受益方向.pdfVIP

从 受益方向转战周期成长 ——2020Q2公募基金持股分析 2020.7.22 主要结论:  2020Q2主动管理型权益基金整体加仓。20Q2普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位分别上升0.6%、3.7% 和3.1% ，当前仓位分别处于2005年来90%、95%和51%分位；新发行基金开放赎回后份额缩水是常态 ， “赎旧买新”的 行为在20Q2确实有所增加。2020年来 ，新基金发行明显提速且 “爆款”频出 ，但在发行市场火热的背后也隐含着市场对 于基民 “赎旧买新”的担忧。事实上 ，从历史上来看 ，公募基金开放赎回后份额缩水是常态 ，比如对于普通股票型基金而 言 ，开放赎回1-2个季度后 ，整体规模大概会缩水1/3。从主动权益型公募基金的份额变化拆分来看 ， “赎旧买新”的行 为在20Q2确实有所增加：20Q2新发行2468亿份 ，存量份额减少1050亿份  从板块来看 ，20Q2公募基金继续加仓创业板和 ，创业板配置水平回到2010年来中位数附近。20Q2主动管理型公 募基金继续加仓创业板/ ，减仓主板/中小板。和05年来历史比较 ，当前公募基金对三大板块配置系数所处的历史分 位呈现出创业板中小板主板的特征 ，其中创业板配置水平回到2010年来中位数附近；20Q2公募基金继续加仓 后 ， 配置系数从20Q1的2.66进一步上升至20Q2的2.98 ，这一配置系数高于所有其他板块 ，也远高于创业板上市 第一年平均0.5左右的配置系数  从大类风格来看 ，20Q2公募基金加仓周期/ 中游制造 ，减仓消费/成长/金融/稳定板块。当前周期/ 中游制造/成长板块配 置系数处于历史中位数附近 ，消费板块配置系数下滑至过去10年来的底部水平  分行业来看：  （1 ）医药、电子和食品饮料是持仓占比全市场前三的行业 ，合计占比48.3%。20Q2医药、电子和食品饮料的持仓占比 分别为20.0%、14.5%和13.8% ，为持仓占比全市场前三的行业；从更为合理的配置系数这一指标来看 ，虽然2020Q2电 子行业持仓占比创历史新高 ，但20Q2电子配置系数仅为1.92倍 ，对应2010年以来的历史百分位为54% ，仅处于中枢水平； 饮料制造和食品加工板块配置系数则分别处于2010年以来为44%和0%百分位；医药行业继续明显分化 ，生物制品配置系 数逼近历史高点 ，中药医药商业持续低配  （2 ）行业结构方面 ，20Q2公募基金从 受益方向转战周期成长。二季度公募基金加仓电气设备、化工、有色金属、 物流等中报业绩边际改善的周期成长行业 ，同时减仓了食品加工、医疗器械、一般零售 （超市 ）等 受益行业  （3 ）20Q2配置系数超过2.5倍、且配置系数处于2010年以来75%分位以上的行业：医疗服务、生物制品；20Q2配置系 数低于0.5倍、且配置系数处于2010年以来20%分位以下的行业：银行、保险、证券、公用事业、国防军工、中药、高 低压设备、建筑、采掘、纺织服装 2 主要结论:  （4 ）从主题板块的配置来看 ，20Q2公募基金加仓创新药/苹果产业链/新能源车 ，减仓绩优股 （此处绩优股的样本选用 了申万绩优股指数的成分股 ）  （5 ）从估值水平来看 ，消费和成长板块基金重仓股估值已超过80%分位 ，基金重仓股龙头溢价进一步上行至历史高位附 近。截至2020/7/21 ，以20Q2基金重仓股为样本按照持仓市值加权法计算的消费板块中的食品饮料/ 医药/家电/休闲服务 和成长板块中的通信/计算机/电子的PE(TTM)估值均处于2010年来80%分位以上；从基金重仓股相对于非基金重仓股的 估值溢价角度来看 ，20Q2基金重仓股的龙头溢价再次回升 ，当前处于2010年来最高位附近  （6 ）公募基金加减仓行业分析：从历史胜率和超额收益来看 ，二三季度公募大幅加仓的行业 （配置系数变化阈值 =0.5 与三季度大幅减仓的行业都值得关注。我们以申万一级行业配置系数环比变化绝对值作为判定行业加减仓的依据 ，可以看 到二三季度公募大幅加仓的行业 （配置系数变化阈值=0.5 ）与三季度大幅减仓的行业都值得关注 （比如以配置系数环比 变化超过0.7为阈值 ，二季度大幅加仓后