同业存单融资放量会对债市有明显冲击.docxVIP

内容目录 近期同业存单量价齐升的逻辑 3 同业存单量价齐升对银行负债成本的影响 5 同业存单发行规模和利率短期依然有支撑 6 债市短期继续震荡，等待机会 9 风险提示 9 图表目录 图表 1：5 月中旬以来同业存单发行规模出现明显回升（周度频率） 3 图表 2：2020 年 6-7 月同业存单发行结构 3 图表 3：近期同业存单利率上行而R007 保持震荡 3 图表 4：5 月中旬以来同业存单发行规模出现明显回升 4 图表 5：6 月超储率回落至 1.6%的偏低水平 4 图表 6：截止 2020 年 6 月同业存单持有者结构 5 图表 7：6 月主要机构同业存单托管量变化 5 图表 8：银行存贷款增速差持续收窄导致缺存款 5 图表 9：缺存款使得银行对存款竞争激烈并加大结构性存款发行规模 5 图表 10：同业存单和结构性存款规模相当 6 图表 11：结构性存款压降后将如何变化 6 图表 12：结构性存款可能的压减规模估算 6 图表 13：上市银行同业负债占比计算（单位：万亿） 7 图表 14：流动性匹配率（LMR）指标 8 图表 15：同业存单利率虽然上行但依然低于疫情前的水平 8 图表 16：摊余成本定开债基发行规模（截止 2020 年 7 月 28 日） 9 图表 17：国开与地方债利差与摊余成本定开债基发行规模有较好的正相关性 9 近期同业存单量价齐升的逻辑 6 月以来，同业存单发行规模出现显著回升，发行利率也大幅上行。同业存单净融资规 模从 1-5 年的平均每周-245 亿元，上行至了 6-7 月的平均每周 463 亿元。从结构来看， 6 月的股份行、城商行存单发行量出现明显回升。6 月股份行和城商行同业存单发行规 模分别上行至了 5734 亿元和 4467 亿元，而 5 月发行量几乎可以忽略。而 7 月开始， 大行同业存单发行规模出现明显回升，股份行和城商行同业存单发行规模保持在高位。截止 7 月 26 日，7 月中农工建交和邮储同业存单发行规模为 5241 亿元，较 6 月全月回 升了 3725 亿元，股份行和城商行同业存单发行规模为 4785 亿元和 4499 亿元。同业存单利率也出现明显回升，6 个月 AAA 级同业存单到期收益率从 5 月 10 日的 1.45%上行127bps 至 7 月 28 日的 2.72%。上升幅度超过同期回购利率中枢上升幅度。 图表 1：5 月中旬以来同业存单发行规模出现明显回升（周度频率） 图表 2：2020 年 6-7 月同业存单发行结构 亿元 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 同业存单净融资 同业存单到期收益率(AAA):6M（右轴）  % 3.5 3 2.5 2 1.5 1  亿元 农商行 城商行 股份行 五大行+邮储 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2019/8/4 2019/11/4 2020/2/4 2020/5/4 5月 6月 7月 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 图表 3：近期同业存单利率上行而R007 保持震荡 同业存单到期收益率(AAA):1年 R007 % 3.1 2.6 2.1 1.6 1.1 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 资料来源：Wind， 6 月-7 月股份行和城商行同业存单发行规模明显增加背后可能主要由结构性存款快速压降导致。6 月 9 日，上海证券报报道银保监会窗口指导部分股份制商业银行，要求年底之前将结构性存款压降至上年末的三分之二，以防止资金的空转套利。在监管的指导 下，结构性存款在 6 月当月减少了 1.01 万亿，压缩速度较快。而结构性存款的压降并不能“无缝”衔接的全转化为一般存款，这中间存在一定的时间差，而且一部分对利率敏感客户可能将资金转移至理财等其他金融产品。这导致在快速压降结构性存款的过程中， 银行负债端压力短期加大，而前期结构性存款增长较快的中小银行包括股份行和城商行的负债压力比大行跟大。为了维持负债稳定，股份行和城商行不得不通过同业存单这种短期负债来弥补负债缺口，这导致同业存单需求上升，利率上行。 结构性存款与同业存单的“跷跷板”效应在 2019 年 4 季度也出现过，只是程度比较温和。其实，2019 年 10 月，银保监会出台了《关于进一步规范商业银行结构性存款业务的通知》。对发行结构性存款的要求提高，规定只有具有普通类衍生产品交易业务资格的 银行才能发行结构性存款，这使得一些不具备资质的影响被排除在外，不能再发行结构性存款。其次，《通知》要求结构性存款对标的资产“具有真实的交易对手