历史看信贷扩张下投资如何配置.docxVIP

目 录 TOC \o 1-2 \h \z \u 当前处于信贷扩张期 4 信贷扩张下的大类资产轮动 4 过去 20 年大类资产的相对表现 5 资产轮动的背后逻辑 6 信贷扩张下的股市行业轮动 9 过去 20 年股票行业的相对表现 9 行业轮动的背后逻辑 10 未来资产表现展望 12 图目录 图 1 社会融资与发电量增速（%） 4 图 2 第一轮信贷周期中各类资产最大累计涨幅（%） 5 图 3 第二轮信贷周期中各类资产最大累计涨幅（%） 5 图 4 第三轮信贷周期中各类资产最大累计涨幅（%） 6 图 5 第四轮信贷周期中各类资产最大累计涨幅（%） 6 图 6 沪深 300 指数和社会融资增速（点，%） 7 图 7 沪深 300 指数和企业利润增速（%） 7 图 8 社会融资增速、10 年期国债收益率和债券价格增速（%） 7 图 9 社会融资和房地产价格增速（%） 8 图 10 基建投资增速和工业品价格同比（%） 8 图 11 工业、钢铁产能利用率和钢铁价格（点，%） 8 图 12 中国和美国 M2 同比（%） 9 图 13 美国 M2 同比和黄金现货价格（%，元/克） 9 图 14 2006 年 10 月-2007 年 10 月各行业股票累计涨幅（%） 9 图 15 2008 年 11 月-2009 年 7 月各行业累计涨幅（%） 9 图 16 2012 年 11 月-2013 年 2 月各行业股票累计涨幅 10 图 17 2016 年 2 月-2018 年 1 月各行业股票累计涨幅 10 图 18 社会融资增速与房地产行业营收增速（%） 10 图 19 房地产行业营收增速与 wind 房地产行业指数同比（%） 10 图 20 社会融资增速与金融行业营收增速（%） 11 图 21 金融营收增速与 wind 金融行业指数（%，点） 11 图 22 工业品价格和能源材料行业指数（点） 11 图 23 能源行业营收与行业指数（%） 11 图 24 信息技术行业市盈率和 wind 信息技术行业指数同比（倍，%） 12 图 25 信贷扩张下大类资产轮动 12 图 26 3 月以来各种大类资产累计涨幅（%） 13 图 27 信贷扩张下股市行业板块轮动 13 当前处于信贷扩张期 过去 20 年，中国经济共经历了四轮信贷扩张周期，每轮信贷周期长度基本在一年到一年半，且每一轮信贷扩张都带动经济回升。 2006 年 10 月到 2007 年 11 月为第一轮信贷扩张。2005 年起我国贸易差额出现跳 升，全年顺差规模突破 1000 亿美元，06 年贸易顺差继续扩大，在 05 年大幅增长的基 础上又增长 74%。随着贸易顺差扩大，外汇占款飙升导致央行被动投放大量流动性。而外需的大幅增长也带动经济持续升温，信贷需求随之增加。大量流动性叠加融资需求上升催生了本轮信贷扩张周期，社会融资增速持续走高。 2008 年 11 月到 2010 年 2 月为第二轮信贷扩张。08 年下半年金融危机蔓延至全球， 经济陷入衰退。为挽回经济，08 年 11 月政府推出“四万亿”财政刺激政策，社会融资规模开始飞速增长。进入第二轮信贷扩张周期后，经济逐步走出低谷，09 年一季度经济出现企稳反弹。 2012 年 6 月到 2013 年 5 月为第三轮信贷扩张。11 年上半年通胀持续攀升，为控制物价，央行开始转向偏紧的货币政策，但这又导致经济活力大幅减弱。11 年二季度开始经济增速持续下行，随后央行货币政策转向宽松，12 年 2 月和 5 月两次降准，6 月和 7 月两次下调存贷款基准利率，带动社会融资增速进入上行通道，经济缓慢复苏。 2015 年 7 月到 2017 年 2 月为第四轮信贷扩张。2011 年 7 月至 2015 年底 PPI 持续下行处于历史低位，实体经济融资需求不足，产能过剩拉低生产效率，导致经济疲软。为刺激经济回暖，2015 年央行货币政策明显放松，年内 5 次下调存贷款基准利率叠加 4 次降准。随后社会融资增速结束下行，开启第四轮信贷扩张周期，配合国家化解过剩产能政策，经济逐渐恢复活跃。 图1 社会融资与发电量增速（%） 社融增速发电量累计同比 社融增速 发电量累计同比 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 Dec-05 Mar-07 Jun-08 Sep-09 Dec-10 Mar-12 Jun-13 Sep-14 Dec-15 Mar-17 Jun-18 Sep-19 资料来源：wind， 当前为对冲新冠疫情对经济的影响，2020 年 3 月以来社会融资增速抬头，已进入新一轮信贷扩张时期。受疫情影响，一季度中国经济增速骤降至-6.8%，实体经济受到严重冲击，企业现金流大幅下降。为度过疫情危机，央行加大了