管理者过度自信、代理成本与企业发展——从全要素生产率的角度分析.pdfVIP

摘 要 近年来，实体经济增速放缓，许多制造业企业面临转型升级的困境，制造业 的企业效率增长空间在不断压缩，传统的经济增长模式已经不适用于现阶段的发 展，许多企业面临转型升级的压力，在这一阶段如何实现企业持续、高效发展， 管理者的决策尤为关键。自从行为金融学放松对市场主体作为“理性经济人”的 假设之后，学者们开始对企业管理者的人物特征进行研究，通过论证企业管理者 在市场活动中存在“有限理性”来解释企业发展中的异象，弥补了传统经济学对 资本市场波动解释力不足的缺陷。过度自信作为影响市场主体行为的重要因素， 一直受到学者们的极大关注，但以往的研究基本不涉足企业管理者过度自信心理 对企业长期发展能力的影响，在此背景下，本文基于行为金融学和公司金融理论， 选取全要素生产率（TFP）作为企业长期经营能力的衡量指标，以2010－2017 年 我国A 股制造业上市公司数据作为研究样本，研究企业高管过度自信这一人物特 征对企业全要素生产率的影响，从委托代理理论探讨了这一影响的传导机制，并 区分了不同环境因素下管理者过度自信对企业长期发展能力产生的影响。 研究发现，管理者过度自信对企业全要素生产率有显著的抑制作用，在控制 内生性之后，结论仍然成立。进一步地，作用机制检验表明，管理者过度自信显 著提高企业代理成本，最终损害企业发展的效率。同时在区分不同环境因素时发 现，相对于非国有企业，国有企业中管理者过度自信对企业全要素生产率的抑制 作用更为明显；企业所处行业竞争更小时，管理者过度自信对企业发展能力的负 面影响更大；融资约束越小的企业，来自资金环境的约束更为宽松，管理者更容 易做出非理性决策，损害企业价值。文章研究的结果表明，在制造业企业中，管 理者过度自信虽然可以为企业带来短期扩张，但长远来看，不利于企业提高创新 能力和改善公司管理效率，对企业的转型升级产生负面作用。本文研究为制造业 企业发展提供了微观高管层面证据，对于理解企业发展异质性行为，引导我国制 造业“产融相长”、“脱虚向实”有一定参考意义。 关键词 过度自信；委托代理冲突；企业发展；全要素生产率；环境因素 I Abstract In recent years, the growth rate of the real economy has slowed down, and many manufacturing enterprises have faced the dilemma of transformation and upgrading. The efficiency growth space of manufacturing enterprises has been continuously compressed. The traditional economic growth model is no longer suitable for development at this stage, and many enterprises are facing the pressure of transformation and upgrading, how to achieve sustainable and efficient development of enterprises at this stage, the decision-making of managers is particularly critical. Since behavioral finance relaxed the assumption of market subjects as rational economic man, scholars began to study the characteristics of enterprise managers, and explained the development of enterprises by demonstrating the existence of limited rationality in the market activities of enterprise