基于因子的资产配置，思路、方法及运用.pdf

内容目录 1. 因子配置方法梳理 3 1.1. 宏观指标原始值 3 1.2. 可交易标的替代宏观指标 3 1.3. 主成分分析+资产多空组合4 2. 因子构建的应用 5 3. 因子配置与资产配置：基于风险平价模型的比较 6 3.1. 风险平价模型设置 6 3.2. 组合回测结果 7 4. 因子配置与资产等权配置结果的比较 9 4.1. 回测参数设置 9 4.2. 回测结果 10 图表目录 图1：因子解释力度 6 图2 ：因子配置风险平价权重 8 图3 ：资产配置风险平价权重 8 图4 ：风险平价净值 9 图5 ：风险平价历年收益率 9 图6 ：因子配置权重 10 图7 ：等权重方法净值 11 图8 ：等权重方法历年收益率 11 表 1：宏观因子概览4 表2 ：配置资产类别与标的 5 表3 ：所选四个因子的特征矩阵 6 表4 ：基于因子与基于资产风险平价模型的配置权重历史均值 8 表5 ：风险平价模型回测结果 8 表6 ：因子配置与资产配置权重历史均值 9 表7 ：等权重方法回测结果 10 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/12 [table_page] 金融工程专题报告 分散化是资产配置的核心，正是通过对不同资产间低相关的应用，资产配置才得以实现 投资组合的收益风险比提升。传统资产配置主要是基于大类资产的，但大类资产之间的相关 性是时变的，尤其是宏观环境发生重大变化，迎来系统性风险时，资产间的长期相关性特征 会被打破，典型性如2008 年金融危机期间，股票、商品出现同步下跌，再如春节后的股债资 产联动，一度打破股债跷跷板效应，流动性驱动逻辑下出现同步上涨。可见，基于大类资产 的配置，很多情形下并不能实现有效的分散化，而这意味着资产配置失效的风险。再者，当 用于可配置的大类资产数量逐渐增多时，若每类资产都建立相关的预期收益（即资产择时） 模型，工作量将十分庞大。近年来，随着多因子体系的逐渐发展，因子配置也正被越来越多 的主流投资机构采用。基于因子的配置，其优势首先在于更易实现配置的分散化，因为不同 大类资产实际上可看做是一系列宏观驱动因子的集合，当对因子的暴跌趋同时，也意味着资 产相关性的提升，因而直接对因子进行分散化配置，更能确保资产间的低相关性。其次，因 子配置的好处还在于把数量庞大的大类资产聚焦为了几个有限数量的核心因子，资产择时体 系进而也转变为了因子择时体系，从而实现了工作重点的聚焦，把有限的精力用在了最为核 心的环节中。 本报告是我们对因子配置体系的一次探索性研究，旨在梳理当前几种典型的因子配置体 系，并尝试采用主成分分析这种较为便捷的方法，构建因子配置，并进行历史回测。后续我