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2018 年 7 月 15 日 中航飞机 （000768.SZ ） 国防军工 均衡生产提升中期业绩，大飞机旗舰仍低估 ——中航飞机（000768.SZ ）2018H1 业绩预告点评 公司简报 增持（维持） 事件： 当前价：15.95 元 公司2018 年7 月13 日公告半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.38～ 1.8 亿元。 分析师 赵晨 (执业证书编号：S0930516100001) 点评： 0755 zhaoc@ ◆均衡生产提升中报业绩，全年稳健增长可期 公司中报预告业绩增速区间50.62%~96.46% ，中位数1.59 亿元，同比增 市场数据 长73.54% ，延续今年一季报高增速。我们认为高增长的主要原因在于，在空 总股本(亿股) ：27.69 军装备需求高景气背景下，公司发力均衡生产，航空产品交付量同比增加，而 总市值(亿元) ：444.37 此前业绩基数较低，带来同比高增速。当前业绩主要体现交付节奏变化，但也 一年最低/最高(元) ：12.35/20.90 显示公司对产品交付管理效率的提升，全年稳健增长值得期待。 近 3 月换手率：48.54% ◆近看大运，远期大客，公司成长前景远大 股价表现(一年) 军机领域，截止2017 年我国军事运输机保有量仅为美国1/5 和俄罗斯1/2 ， 20% 甚至少于印度，且以中型运输机为主，而美国则是大型运输机占2/3 。国防大 8% 学2014 年《中国军民融合发展报告》预计我国对运20 有400 架需求。公司 运-20 产品2016 年开始列装后，有望逐步放量，成为公司业绩主要拉动力。 -5% 民机领域，国产大飞机C919 于2017 年首飞，预计2021 年开始交付，截至 -18% 2018 年2 月订单总数达815 架。公司是C919 主要的国内参与方，旗下沈飞 -30% 07-17 10-17 01-18 04-18 民机、成飞民机、西飞是C919 机体主供应商，包括机头、中机身、副翼、襟 中航飞机 沪深300 翼、外翼合段等，将长期受益中国民机产业大发展。 收益表现 ◆总装企业按PS 定价更合理，公司目前仍低估，维持 “增持”评级 % 一个月 三个月 十二个月 维持公司2018-2020 年EPS 0.20、0.25、0.29 元，SPS 12.87、14.76、 相对 11.10 0.72 -6.66 16.94 元的盈利预测。国内总装企业因受成本加成定价机制影响，利润率普遍 绝对 2.08 -9.99 -11.52 资料来源：Wind 较低，相比 PE 估值，PS 估值更能体现其价值。公司目前PS 低于国内总装 中航沈飞、中直股份、内蒙一机等，亦低于国外军机公司洛马、波音等。我们 相关研报 认为公司明显被低估，维持 “增持”评级。 大飞机旗舰，价值显著低估——中航飞 机（000768.SZ）首次覆盖报告 业绩预测和估值指标 ··································2018-04-20 指标