光大证券--曲美家居投资价值分析报告：渠道产品技术协同发力,新曲美开启新征程.pdf

2018 年 7 月 17 日 曲美家居（603818.SH ） 造纸印刷轻工 渠道产品技术协同发力，新曲美开启新征程 ——曲美家居（603818.SH ）投资价值分析报告 公司深度 ◆ “新产品、新模式、新价值”铸就新曲美。随着新曲美战略的落地，公 买入 （首次） 司将在“新产品、新模式、新价值”三个维度发力实现业绩的稳定增长。1） 当前价/ 目标价：10.11/ 14.40 元 未来，公司收购Ekornes 将完善其产品矩阵，在成品和定制家居的基础上， 目标期限：6 个月 进一步完善软体家居产品线。2）公司自主开发自动生产系统和智能柔性加 工系统，推动曲美生产模式的改造升级。渠道方面，公司“你+”、“居+”、 分析师 B8、高端等持续落地，渠道扩张灵活且多样。3）公司与国外优秀设计师强 黎泉宏 (执业证书编号：S0930518040001) 强联合，注重曲美品牌价值的提升，真正创建曲美高端工艺设计的护城河。 liqh@ ◆要约收购Ekornes ASA，全球化布局进行时。公司公告拟联合华泰紫金 以现金收购Ekornes ASA 至少55.57%股权。Ekornes 定位高端软体家居， 是北欧最大的家具制造商之一。2017 年，Ekornes 营收、净利润规模分别 市场数据 达到30.8 亿、2 亿挪威克朗。两者将在产品、渠道、技术方面实现协同发 总股本(亿股) ：4.91 展，从而达到1+1＞2 的效果。通过引入高端软体标的，能够丰富曲美的品 总市值(亿元) ：49.69 牌供应体系，同时提升公司的品牌价值。另外，公司可以有效利用Ekornes 一年最低/最高(元) ：9.82/17.65 的国际经销商渠道，持续提升其海外市场份额，促进公司的全球化进程。 近 3 月换手率：29.05% ◆渠道优化加速，OAO 模式驱动量价齐升。我们预计公司将在 2018 年新 股价表现(一年) 开 “你+生活馆”70-80 家、 “居+生活馆”100 家、B8 定制100 家。同 时，公司将全品类、定制、设计、门店升级等集成一体，持续提升终端运 30% 营效率，进而提升门店盈利能力。另外，公司利用OAO 模式实现线上线下 15% 双向引流，能够进一步提升订单转化率，同时有效提升客单价。生产技术 0% 方面，公司一直坚持原创设计，致力于工厂柔性化、智能化的改造升级。 -15% ◆盈利预测、估值与评级：基于公司“渠道+产品+技术”协同发力，我们 -30% 03-17 06-17 09-17 12-17 预计2018-2020 年公司归母净利润分别增长20.36%、23.21%、25.68% 曲美家居 沪深300 （不考虑Ekornes 并表），对应EPS 分别为0.60、0.74、0.93 元，当前 收益表现 股价对应PE 分别为17x、14x、11x。综合绝对估值法与相对估值法，我 % 一个月 三个月 十二个月 们给予公司2018 年24