光大证券--央行进一步明确资管业务指导意见有关事项通知点评：防“次生风险”,基建最受益.pdf

2018 年 7 月 22 日 宏观经济 防 “次生风险”，基建最受益 ——央行进一步明确资管业务指导意见有关事项通知点评 宏观简报 要点 分析师 该 《通知》较4 月27 日资管新规具有更强的可执行性，对公募资管产品 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 投资非标、老产品对接新产品、扩大摊余成本法采用的产品范围、允许银 021 zhangwenlang@ 行自主有序确定过渡期内整改计划等有进一步明确。而同一天，银保监会 和证监会也陆续下发了征求意见稿。 黄文静 (执业证书编号：S0930516110004) 010 本次资产新规细则的陆续出台，体现了监管层防止出现“次生风险”而提 huangwenjing@ 高政策灵活性的目的，有助于金融监管平稳推进，以及减弱前期金融市场 “信用恐慌”，但这不代表金融监管的大方向出现转变，影子银行的规模 郭永斌 (执业证书编号：S0930518060002) 010 压缩仍是大的趋势。 guoyb@ 老产品可以投资新资产，从资金供给上缓解在建项目流动性压力，但资金 周子彭 (执业证书编号：S0930518070004) 需求方能否在合规条件下拿到资金，需要财政政策配合，有待观察。2017 021 年财预50 号文、87 号文和2018 年财金23 号文对基建类重大项目的政府 zhouzipeng@ 行为的规范导致金融机构由于“合规风向”放贷意愿下降，在经济下行压 邓巧锋 (执业证书编号：S0930517100005) 力和信用风险升温情况下，我们预计此政策或有微调。不过，对于优先满 021 足国家重点领域和重大工程续建项目认定的弹性较大，这将利好基建投 dengqiaofeng@ 资。 具体而言，本次资管新规细则有望扭转部分金融数据增速剧烈下滑的趋 势，除了7 月惯性下滑外，预计从8 月开始到今年年底M2 增速将回弹至 8.1%-8.5% ，而社融有望回弹至10%-10.5%。地方城投融资条件有望局部 改善，基建投资同比增速三季度有望止跌甚至小幅回升，而四季度或进一 步回暖，累计增速可能从6 月份的3.3% 回升至年底的5%左右。制造业信 贷规模增加，预计全年投资增速或达 4.5%左右，而整体固定资产投资将 增速保持在6.0% 以上。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018-07-22 宏观经济 7 月20 日晚，央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指 导意见有关事项的通知》（以下简称《通知》），随后银保监会和证监会分别 发布银行理财和证券期货经营机构私募资管业务管理办法的征求意见稿。与 4 月份出台的资管新规相比，《通知》及配套的相关细则可行性更强，并较之 前造成市场激烈反应的监管政策有所调整与缓和，如产品净值