光大证券--启迪桑德2018年中报点评：稳中求进,不乏亮点.pdf

2018 年 8 月 6 日 启迪桑德 （000826.SZ ） 环保 稳中求进 ，不乏亮点 ——启迪桑德（000826.SZ ）2018 年中报点评 公司简报 买入 （维持 ） 事件： 当前价/ 目标价：16.01/18.36 元 公司于2018 年8 月5 日发布半年度报告，实现营业收入54.16 亿元，同比增 目标期限：6 个月 长38.47% ；归母净利润为6.07 亿元，同比增长23.16% ；基本每股收益0.39 元。 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S0930518040004) 点评： 021 yinzs@ ◆中报业绩及公司总体经营情况： 公司中报业绩略低于今年年初的市场预期，但随着市场对金融去杠杆的决心 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 021 及强度认识的加深，年中市场对公司中报业绩的预期已经进行了下调。我们 wangwei2016@ 认为，当前业绩情况基本已经反映在股价之中。估值层面，由于利率处于高 位且内外部宏观因素影响致市场风险偏好降低，环保板块估值承压，公司也 市场数据 受了较大影响。从整体上看，在整体市场环境较为恶劣的情况下，公司通过 总股本(亿股) ：14.31 稳健的经营方式维持了良好的业绩增长，与2017 年全年15.70%业绩增速相 总市值(亿元) ：229.04 比，已有了较大改观。 一年最低/最高(元) ：15.99/38.40 近 3 月换手率：32.21% ◆重点分部业务及财务情况： 股价表现(一年) （1）市政施工业务实现收入14.74 亿元，同比增长26.81% ，毛利率22.70% ， 20% 下降 9.08pct ，公司根据项目质量及项目可融资性拓展优质市政生态 PPP 项 目，报告期内签约或中标项目投资额近82 亿元。虽然公司在手订单较多，但 5% 受融资环境影响，公司项目开展仍以稳字优先，并未贸然提速；而毛利率下降 -10% 原因有两点：其一在于 “后人口红利”时期及 “供给侧改革”致人工及材料成 -25% 本上升；其二在于施工业务由固废项目逐渐转为环境综合治理项目，也会使毛 -40% 利率有一定下降。 07-17 10-17 01-18 04-18 启迪桑德 沪深300 （2）环卫服务业务实现收入14.45 亿元，同比增长101.89%，增速符合今年 收益表现 环卫市场化提速行业情况，同时公司也能维持近 10%中标市占率。期内公司 % 一个月 三个月 十二个月 中标环卫项目60 个，新增落地年合同额13.56 亿元，合同总额108.85 亿元。 相对 -4.39 -10.33 -19.28 当前，公司在手环卫订单近 500 份，年合同额 26.7 亿元，总合同额 365.02 绝对 -5.83 -22.50 -29.87 亿元。业务毛利率19.06%略有提升，系公司对项目质量把关的结果。 资料来源：Wind （3）固废处理业务实现营收1.60 亿元，同比增长93.50% ，固废在建项目逐 相关研报 步转为运营，目前已进入运营或试运营阶段的各类固废处置项目合计33 个， 一季报超预期，持续看好公司环卫及 其中生活垃