光大证券--家电行业-对格力增持海立事件的思考：从格力增持海立看空调产业链的制造壁垒.pdf

2018 年7 月16 日 家电行业 从格力增持海立看空调产业链的制造壁垒 ——对格力增持海立事件的思考 行业动态 分析师 1、格力增持海立事件始末及其逻辑 金星(执业证书编号：S0930518030003) 021 jinxing@ 自格力电器公告持股海立股份达到 10%以来，海立股份股价已累计上涨 18%，引发市场广泛关注。我们认为从格力增持海立事件的始末，可以窥见事 甘骏(执业证书编号：S0930518030002) 情发展的脉络，而通过对压缩机供给端的梳理，我们可以清晰地看到空调产业 021 ganjun@ 链的制造壁垒所在。 1.1、格力增持海立股份始末 行业与上证指数对比图 30% 2017 年8 月4 日，海立股份控股股东上海电气拟协议转让其持有股份， 20% 媒体目光聚焦海尔。当海立股份控股股东上海电气宣布计划转让股份时，众多 10% 媒体的目光都聚焦到海尔身上，从参与三方的角度出发，确实不无道理：  从海尔的角度出发，作为国内前几大空调企业，只有海尔没有自己的 0% 压缩机配套产能，这将极大限制在旺季的出货，导致海尔在竞争中处于非常被 -10% 07-17 10-17 01-18 04-18 动的局面，因此海尔希望拿下海立在情理之中。 家电行业 沪深300  从海立的角度出发，相比其他本来就拥有压缩机配套的整机厂商，海 资料来源：Wind 尔由于在压缩机领域没有太多积累，无疑将在合作中给海立更多的自主权，这 是海立的管理团队一直以来所期盼的。 相关研报 短期无忧，远虑仍存——对中美贸易争  从控股股东上海电气角度出发，海立和集团其他资产协同效应较弱， 端扩大家电征税范围的看法 且海立自身盈利能力不强，以合适的价格出售给第三方是不错的选择。 ··································2018-07-12 海立股份股权转让的后续发展： 白电龙头被错杀，配置价值进一步凸显 ——家电行业每周观 海立股份控股股东决定终止股份转让。但事情并没有按照大部分人预想的 ··································2018-07-08 方向发展，8 月22 日上海电气突然宣布终止协议转让公司股份。 空调延续良好增长，弱周期下确定为王 格力两次合计增持海立 10%股份。2017 年9 月20 日，格力电器公告已 ——家电行业2018 年中报预览 ··································2018-07-01 通过集中竞价增持海立股份5%股份，再到2018 年7 月4 日，格力电器再度 增持海立股份5%股份，合计持有其10%股份。 海立公告非公开发行预案，控股股东拟以现金10 亿元认购发行前总股本 的20%。2018 年7 月6 日，海立股份公告非公开发行预案，控股股东上海电 气将以现金10 亿元认购发行前总股本的20% 。 显然，上海电气虽然考虑过转让海立控股权，但当前并未考虑顺水推舟向 格力伸出橄榄枝，不然也不会有后来针对性很强的非公开发行预案。 1.2、格力的深谋远虑 市场对格力为什