财富证券--曲美家居：2018Q2增速下滑,Ekornes并表将助力业绩增长.pdf

证券研究报告 公司点评 曲美家居 （603818） 轻工制造 ｜ 家用轻工 2018Q2 增速下滑，Ekornes 并表将助力业绩增长 2018 年 08 月22 日 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 评级 谨慎推荐 主营收入（百万元） 1663.77 2097.18 2306.89 2537.58 2791.34 净利润（百万元） 185.01 245.65 270.84 300.59 329.26 评级变动 首次 每股收益（元） 0.38 0.50 0.55 0.61 0.67 每股净资产（元） 2.81 3.24 3.75 4.26 4.76 合理区间 6.6-8.8 元 P/E 22.90 17.25 15.64 14.09 12.87 交易数据 P/B 3.06 2.66 2.30 2.02 1.81 当前价格（元） 8.62 资料来源：贝格数据，财富证券 52 周价格区间（元） 8.46-17.65 投资要点： 总市值（百万） 4236.56  营收增速有所放缓。公司2018H1 营收9.73 亿，同比增长 10.32% ，归 流通市值（百万） 4173.11 母净利0.7 亿，同比下滑33.33% 。从单季度来看，公司2018Q1 和 Q2 总股本（万股） 49148.00 的营收增速分别为 15.02%和 7.33% ，Q2 的增速创两年内的新低。 流通股（万股） 48412.00 2018Q2 营收 5.79 亿，归母净利 0.42 亿，同比下滑 47.45% 。2018H1 毛利率36.89% ，同比下滑1.4% ，销售费用率同比增长2.25% ，管理费 涨跌幅比较 用同比增长2.77% ，导致公司净利率同比下滑4.76% ，仅为7.22% 。管 曲美家居 家用轻工 理费用增幅较大主要是公司进行并购支付的相关费用增加。 4% -3%  终端门店数大幅增长。公司目前门店有 983 家，较2017 年净增加 108 -10% 2017-08 2017-12 2018-04 -17% 家，经销商专卖店967 家，直营门店16 家。公司目前积极调整终端门 -24% -31% 店结构，报告期内增加最多的是B8 全屋定制，净增49 家，其次是你 -38% +生活馆和居+生活馆，分别净增30 家和28 家。公司增加了全屋定制 -45%