财富证券--皮阿诺：公司经营稳健,定制衣柜业务增速较快.pdf

证券研究报告 公司点评 皮阿诺 （002853） 轻工制造 ｜ 家用轻工 公司经营稳健，定制衣柜业务增速较快 2018 年 08 月14 日 预测指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 评级 谨慎推荐 主营收入（百万元） 630.38 826.47 1115.73 1338.88 1606.65 净利润（百万元） 87.54 102.98 138.54 172.46 208.14 评级变动 首次 每股收益（元） 0.56 0.66 0.89 1.11 1.34 每股净资产（元） 2.45 5.86 6.55 7.57 8.74 合理区间 17.8-22.25 元 P/E 33.72 28.66 21.30 17.11 14.18 交易数据 P/B 7.75 3.24 2.90 2.51 2.17 当前价格（元） 19.00 资料来源：贝格数据，财富证券 52 周价格区间（元） 18.22-116.71 总市值（百万） 2951.49 投资要点： 流通市值（百万） 1102.58  公司公布 2018 年中报。公司报告期营收4.43 亿，同比增长40.84% ， 总股本（万股） 15534.15 归母净利为4853 万，同比增长39.9% ，扣非后的归母净利为3743 万， 流通股（万股） 5803.07 同比增长 17.09% ，扣非后的净利差异原因主要是在 2018 年上半年有 理财收益 1050 万。公司上半年毛利为 34.89% ，同比下滑 0.28%，净 涨跌幅比较 利率 10.88% ，同比下滑0.25% ，公司销售费用率和管理费用率基本与 皮阿诺 家用轻工 去年持平。 50% 34%  从产品上看，衣柜增速明显。公司定制厨柜营收 3.16 亿，同比增长 18% 29.5% ，定制衣柜营收 1.13 亿，同比增长 71.2% 。厨柜业务毛利率达 2% -14% 到 37.89% ，衣柜业务毛利率为 26.99% 。从区域上来看，华南区域营 2017-08 2017-12 2018-04 -30% 收增速明显，营收 1.64 亿，同比增长 64% ，占公司总营收比例达到 -46% 36.96% 。并且华南地区的产品毛利率最高，达到37.38% ，其余的华东、 % 1M 3M 12M 华中和西南分别为34.88% 、33.69%和33.5% 。 皮阿诺 -9.22 -