渤海证券--利率债周报：结构宽松信号明确,利好信用利率承压.pdf

固 利率债周报 定 结构宽松信号明确，利好信用利率承压 收 ――利率债周报 益 分析师：冯振 SAC NO：S1150517100001 2018 年 7 月 25 日 研 证券分析师 投资要点： 究 冯振  今年三月以来，国内外市场环境出现了一些新的变化，主要体现在三个方面：首先， 022 在金融去杠杆、表外严监管的进程中，表外融资持续萎缩，社融存量同比持续下滑； fengzhen@ 其次，在债券、信托等领域爆发多起信用事件，且违约主体蔓延至上市公司，一度 使市场风险偏好大幅下降，且对某些类型主体极度规避，造成部分企业再融资出现 困难；此外，贸易冲突超预期发酵，美国拟对中国采取的贸易措施不断升级，设置 的关税清单从500 亿到 2000 亿，近期有消息称可能对 5000 亿我国出口产品加征 证 关税，几乎覆盖全部出口至美国的产品，贸易战给外需带来较强的不确定性，进而 券 相关研究报告 给国内经济增长带来压力。 《收益率的下行中可能已反映对  上周政策层面的一些动向，无论是 7 月 18 日央行窗口指导银行贷款投放和信用债 研 经济回落的预期——利率债周 投资，7 月20 日下发的资管新规执行细则边际放松，还是7 月23 日国务院常务会 报》 议对财政与货币政策取向的明确，似表明监管层已对目前这种融资环境收紧，部分 究 《定向降准并非政策宽松，基本 企业融资困难、违约风险上升，经济内外压力加大等情况进行关注，释放呵护市场 面因素仍是主导——利率债周 环境和进一步支持实体经济发展的意图。 报 报》  央行窗口指导通过MLF 鼓励投资中低评级信用类债券，而紧信用的市场格局可能逐 《市场预期多有反复之时，波段 步缓解，同时资管新规在执行方面的边际放松提高了部分资管产品的吸引力，且允 告 操作空间与风险并存——利率债 许在监管部门确认的情况下自主有序确定整改计划，规模压缩与业务调整对债券估 值的影响或有所缓和，目前市场环境利好信用债，特别是中短久期信用债。 周报》 《机会之中蕴含风险，收益率下  利率债的走向需要结合经济走势与货币政策操作模式来判断，由于社融有可能出现 行空间可能不大——2018 年利率 回升，经济下滑压力有所减轻，目前市场可能也有此预期，那么利率债可能承受一 债半年报》 定压力，而利率债的支撑在于贸易战后续走向的不确定性，但在预期博弈更为激烈 《且行且看，静待破局――2018 的市场环境下其波动幅度可能加大。 年利率债第二季季报》  一级市场 利率债净融资较前周增加 1134.98 亿元。地方政府债发行总量为2247.56 《潜在利空仍存，关注收益率回 亿元，净融资较前周增加804.66 亿元 调后的买入机会――利率债 5 月  二级市场 国债收益率回调，各期限品种国开债收益率以下行为主；国开债与国债利 月报》 差收窄。现券成交量持续提升。国债期货价格回落，交易活跃度提高。 