6-30-九斗赢家会-行业观察-区分行业类型（周期股）.pdfVIP

本节课为1斗赢家会的第三十三期内容分享： 3.3.3 行业观察-区分行业类型- 【周期股】 近期A股大跌，市场又想念起已经过世的分析师“周天王”周金涛， 凭借对经济周期的深刻把握，他曾经预测了2008年的全球金融危机。 在2016年去世前，他分析商品周期即将见顶，未来几年将步入萧条 阶段。股市作为经济发展预期的风向标，最近几个月确实遭遇了重大 考验。 听起来研究周期似乎很有意思，找到波动规律就能挣钱，但实际上周 期股的投资方法，比想象中要复杂很多。 【周期为王】 在讨论周期股的时候，首先需要圈定一个讨论范围。从整个大的市场 环境来说，所有股票都是周期股，都在受周期波动的影响。 繁荣阶段的时候，大部分行业都欣欣向荣；经济衰退，覆巢之下安有 完卵，破产、停工，整个社会都在承受衰退的影响。 开头我们说的“周天王”，就是研究宏观经济的大周期，跨度几十年； 大周期里又套着小周期，不同级别的周期，影响广度和深度也不一样。 因为是1斗的内容，经济学的理论就不多讲了，有兴趣的可以自己看 看。 之前我们将银行股的时候，就有个关于周期最浅显的例子。 当时提到，银行股是周期的 “助推器”。经济好的时候，银行愿意多 给企业放贷，多挣利息；企业也愿意借此扩大规模，赚更多的钱。 规模扩大到了一定程度，如果社会总需求没有跟上供给的增加，那么 最终市场供过于求，价格下跌，多余的供给卖不出去，行业开始有停 产甚至破产的现象，整个周期又走向衰退。 衰退时期，银行怕风险，不愿意贷款，企业停工越来越多，直到供需 重新平衡或供小于求，行业从低潮慢慢起来。这种繁荣到衰退再到繁 荣，就算是一个简单的周期了。 这也是为什么，国家经常出台各种政策，扶持A产业、抑制B产业， 指导银行贷款方向，就是希望能减少周期波动对国计民生带来的负面 影响。 而本期内容讨论的周期，远没有几十年那么长，毕竟在这个新兴市场， 市场环境风云变幻，企业龙头更迭迅速，那种能拿十年的股票，少之 又少。 只要清楚现在大概处在一个什么样的周期就可以了。目前来看最重要 的政策就是 “去杠杆”，GDP增速也已经下滑，肯定说不上是繁荣的 阶段。至于是复苏结束，还是衰退开始，这个问题不重要，重要的是 投资的股票，所处行业增速如何。 所以这里的周期股，指主营业务有明显周期性，周期在5-10年左右。 这类股票最大的特征就是随周期起伏而动，上升阶段歌舞升平，市场 一片叫好；下降阶段风雨飘摇，甚至有破产的可能性。 这类股票抵御周期波动风险的能力很差，【行业指数和个股走势往往 十分类似】，周期行业内的企业，业务相似性很强。 这类行业，常见的有大宗商品（石油产业链、化工、钢铁煤炭、有色 金属等原材料企业），还有一个比较特殊的，因为中国股市牛熊市波 动而产生的周期行业——券商。 刚才我们提到政策调节周期波动，对周期股而言同样如此，影响周期 的因素，【一个是供需，另一个就是政策】。不同的周期股，受两个因 素的影响也不一样。比如几年前大热的太阳能概念，其上游材料硅的 生产，受行业政策的影响更多，补贴减少后，这个行业破产的公司数 不胜数，但太阳能的需求其实没那么多。 而供给侧改革前的钢铁煤炭行业，就属于严重的供大于求，导致行业 里不管大龙头还是小公司，大家都不挣钱。各地的散兵游勇大部分关 停后，价格自然就上去了。 这类公司由于大部分位于产业链的上游，想挣钱必须扩产，扩产就要 投入大量的资本，所以是 【重资产】公司。因此，衡量周期股的一个 指标就是 【市净率PB】，当周期股的PB处于历史低位的时候，也就 是它低估的时候了。 因为之前讲业绩拐点的时候，提到过钢铁行业的例子，钢铁股的复苏， 和钢价的上涨有直接的关系。这次我们就来说说券商这个独特的周期 股。 我们从“中国证券业协会”的网站里“行业数据”这个栏目，可以看 到中国的券商靠什么挣钱，下图是2017年的营收分布： 大部分业务都和股市行情息息相关，其中代理买卖的821亿，就是券 商作为客户和股票市场的中介，挣的类似“渠道费”的钱，行情越火 热，挣得越多；资管和自营业务，是券商拿着客户的钱去做投资，股 市好，券商的分成也多。 我们再来看2015年牛市时候券商的收入分布： 上述三块收入都有不小的增长，特别是代理买卖，要超过2017年两 倍多，也难怪当时券商发年终奖，都是几十个月的工资奖金了。券商 的收入极大的依赖股市行情，从而让这一行业的周期性十分明显。 所以有人戏言，买券商股类似买大盘指数，牛市的时候，券商股一定 会疯涨。这话算是说对一半，券商股的股价波动，要远大于指数的波 动。 从买入策略上来讲，赢家会内容一直在强调低估买入：价值股和成长