5-26-九斗赢家会-业绩公告-预警业绩变化-增速拐点二.pdfVIP

本节课为1 斗赢家会的第十七期内容分享： 2.2.3 业绩公告-预警业绩变化- 【增速拐点二】 本节课正好是全部课程进度的一半，但后续干货只会越来越多 本周内容分享的主题在业绩增速方面，前两节课介绍了增速的意义和 增速变好甚至越来越好的案例，这次课程就来通过并购和激励看看增 速拐点向下的情况。 一旦涉及并购，那么这家公司的历史业绩应该怎么看待，如何去比较？ 另外，我们从业绩公告（预告快报、定期报告）中这些板上钉钉的数 据，还会有变化吗？ 这里的陷阱不少，我们来逐个挖掘一下： 【小甜甜变牛夫人】 不论是否是上市公司，并购其他公司都是一件大事，而上市公司的二 级市场身份为我们查找这些并购的信息提供了极大的便利。从各类并 购报告书中我们可以一探并购到底是怎么回事，信息透明度要远大于 那些非上市公司。 洋洋撒撒几百页的并购报告书，页数甚至比定期报告还多，信息量同 样够分量。上周的课程中教会了大家如何从中找承诺业绩，但这些只 针对民资企业。今天我们来看一个国资企业——中联重科（000157） 的案例。 这家公司主要的业务为工程机械，大家平常路边看到的铺路搭桥盖房 子，都需要这一行业的支持，所以这一行业的发展和基建、房地产的 相关程度很高，而房地产又和经济周期紧密相连，所以工程机械从本 质上看也是一个周期股。 这家公司的独特之处在于很喜欢做并购，2011 年上市以来大大小小 并购几十起 这其中有拓展原业务的，还有去做其他行业机械的（农业、环保等）。 其中尤以2008 年收购意大利的混凝土机械设备龙头CIFA 最为亮眼。 可惜亮眼的不是业绩表现，而是被坑的惨状： 我们从2008 年6 月的并购草案中（公告关键字搜“购”字），得知中 联重科的这一计划。 中联重科一开始用26 亿买了 CIFA60%的股份，当时由于政策限制， 海外并购极其复杂，审批也很困难，远不如近几年海航万达疯狂在世 界上买买买来的舒坦（然后被迅速扑灭了）。 有困难就解决困难，中联重科设计了一套复杂的股权结构，创国内先 河，通过子公司控股子公司，嵌套四层的方法掌握了CIFA60%的股份。 后来在2013 年又买了剩下40%。 并购手法不是内容重点，就此按下不表，我们继续来看并购里怎么找 到被购买方的业绩。每家被并购的公司经营状况，可以看这一部分的 内容： “基本情况”就是介绍一下这公司干什么的，内容和年报里看到的经 营状况差不多： 后边还有产品的图片，让大家对公司产品有个初步认识。然后就是交 易标的历史经营状况： 再后边还有行业发展历史和未来展望，既然都决定要买了，肯定得夸 一通这个行业未来如何美好，我们管理层的眼光如何独到等等。 到了同年9 月的并购修订稿中，还对被收购方的未来业绩做出了预测： 看起来都很美好，未来每年好几亿的净利润啊！当年买回来的时候确 实是当作“小甜甜”娶回家的，但后来的状况就很难堪了，变成了实 实在在的“牛夫人”。 由于股权嵌套十分复杂，计算CIFA 历年的净利润具体过程略过，结 果是：只有2008、2011 和2013 年的微盈几千万人民币，其余年份全 亏。盈利时没见过亿的数字，亏损的2009、2010、2014 年倒是亏的 过亿了。 恰好2008 年和2013 年盈利的时候，正好也是中联重科两次收购CIFA 股权的年份，这个购买节奏踩得太“准”了。 CIFA 业绩不如预期，这里有全球经济放缓的影响，但足见并购的业 绩预测，不准的时候能有多不准。 另一个流行并购的行业，就是这几年的文化传媒行业 延展开来的话，包括文字阅读、视频动漫、游戏等等。 这些产业正处于工业化初期，所以小工作室、小作坊带火一个上千万 上亿规模的IP 版权非常常见。 这一行业的上市公司，偏爱买这些小工作室，但问题是，一个 IP 的 生命周期太短了。 收购的时候一定是最火的时候，但也有可能半年一年就盛极而衰了， 被新的IP 完全覆盖。 谁还想得起来网易曾经的爆款《阴阳师》呢？现在可是全民吃鸡的时 代了。 A 股有一家掌趣科技（300315），做的就是移动游戏的生意，这几年 不断收购各类游戏传媒公司，购买时有业绩承诺（对赌协议），业绩 不够就得赔钱。 这些业绩对赌是否达标了，各位可以搜公告关键字“业绩”，来不断 跟踪最新情况。 比如这份公告中就说明了对赌协议里的承诺业绩，每年要多少亿的利 润才可以，当然这些信息在当初的并购报告里也有。 这里说明了未达标 当然原因不用提也知道，别人的爆款把我们的用户抢走了 后边是未达标的惩罚： 这里找了一个未达标的例子，也有达标的，但这些业绩通常不可持续， 公司要不断的收爆款、收未来的爆款，去提