5-22-九斗赢家会-业绩公告-估值本质.pdfVIP

本节课为1 斗赢家会的第十六期内容分享： 2.2.1 业绩公告-预警业绩变化- 【估值本质】 我们在上一周接触到如何利用公开信息，获得上市公司的最新业绩和 对未来的计划。本周的三节课，我们将对业绩的数字再加工，从业绩 变化的角度，而不是一个个独立的业绩数字，去看一家公司基本面的 状态。 这种业绩变化的方向和程度，最直观的反映就是一家公司的【估值】 状况。 一碰到估值俩字，很多股民就会觉得头疼： 1.股票的估值指的就是PE、PB 吗？ 2.几百倍的PE 是怎么回事？ 3.估值低就一定能挣大钱？ 4.银行股PE 低，创业板PE 高，前者就叫做低估？ 这里其实有很多关于估值的错误理解，下面我们就来详细的讲解【估 值本质】到底是什么： 【提线木偶】 开始接触股票基本面的投资者，最容易看到代表估值的数字就是PE， 并且很容易先入为主的认为这就叫估值 但PE、PB 这些数字，都只是站在台前的“木偶”，是一个表象的数字， 背后操纵他们的那些线，实际上是市场对公司【业绩增速的预期】。 通俗点来说，市场觉得这公司增速快，自然就给予高估值；有想象空 间，但现在还不怎么挣钱，也能给高估值；整个行业发展没什么惊喜 也没什么惊吓，那就给一个很普通或者很低的估值。 从传统理论来讲，估值是对未来现金流的折现，用一个高深莫测的 DCF （Discounted Cash Flow）模型把一家企业未来业绩（五年以上） 折算成的现在值多少钱。 这模型有很多参数，其中一个关键影响因素是以后这企业能挣多少钱， 并且还得是实打实的现金。 也就是说，你经营稳定，每年能有稳定现金流入，我愿意给高一点的 估值；你前期烧钱，后期回报巨大，我也愿意给高一点的估值。 但是未来谁说得准呢，五年太远，对一般投资者来说弄清未来半年一 年的变化都很不容易了，所以这个模型也仅仅用在专业金融人士之中 我们只需要了解，每年的【预期】现金流入变化，严重影响着估值这 个“木偶”在台上的表现。 如果没有别人欠钱不还的情况，现金流入变化类似业绩（营业收入和 净利润）的变化，所以我们常看到的PE 的分母E 就是这么来的。 但是投资可是一门很贪婪的行当，挣的多（业绩数字很高）还不够， 明年还要挣更多（业绩增速也要高），如果市场觉得这企业增速出现 变化了，那么就要重新给一个新的估值。这些变化包括： 1.增速由“负转正”或“正转负”，代表经营状况反转； 2.负增速的值更接近零了，说明经营从很差往好的方向变化； 3.正增速降低，公司的高增长可能难以持续了 这些情况我们将在本周后面两节课进行详细探讨，本节内容我们来看 一个简单的例子： 2017 年全年营收7265 亿，净利润2860 亿的工商银行（601398）不 可谓不赚钱吧？但是工行的近五年的历史PE 区间也仅仅在4-10之间 摇摆，最近为7.4 倍。 零售转型非常成功的招商银行（600036），2017 年归母净利润同比增 长13%，远超同行的那些个位数增速，目前估值要比工行高不少，PE 为10.5 倍 但这个PE 值拿到别的行业去，真的是低到尘埃里了。比如这段时间 大火的医药行业，总市值高达2600 亿的恒瑞医药（600276），近五年 最低PE 都没有低过30 倍，现在的PE 更是高达70 多倍。去年的净利 同比增速为24%： 对比银行和医药这两个行业的龙头就能看出来，挣得多不一定能给高 估值，挣的快又有想象空间，市场才愿意给出高估值。 另外，这和当时的市场偏好也有一定关系，一方面近期市场关注医药 板块，去年医改“两票制”带来的利空预期也没人再提了；银行甚至 在这轮震荡市中越走越高，但2015 年牛市的时候，银行指数和医药 指数走势可是大相径庭： 银行的涨幅远远跑输其他行业指数 不同的经济发展时期，也会给予不同行业、公司各自的估值特点，我 们从中也能看到，市场对不同行业的期待是什么样的。 因此，跨行业之间的估值对比，不能单纯论数值的高低，招行这么低 的 PE，在大行中已经算是非常高的了，甚至比大部分规模较小的城 商行PE 还要高，足见市场对它的期待 像是现金可能收不回来的行业，营收净利增速都快，估值可能也不会 很高。发债都发不出去的东方园林，就是个典型的例子：2017 年净 利增速68%，现在的PE 仅仅20 多倍： 环保工程的公司大多给政府做项目，金主们的款项能拖就拖，这些公 司也都靠着发债贷款再融资的方式延续着企业的生命。 低 PE，就是市场对现金流的担忧。如果将来现金流回收出现问题， 都没钱发工资买设备了，高增速自然难以维持。 还有一些PE 一百多甚至好几百倍的股票，乍一看估值很吓人，难道 未来几年