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投资王道——证券分析实践 1 林行止的序 精明投资有赖基础分析 与森池兄交往比 《信报》的历史更久远，当他索序时，笔者一口答应。 森池兄早已“金盘洗手”，日以课儿为乐，最近花了整整一年半时间，带着 “入室弟子” “全职”撰写此书，目的是为了把半生 “实战”所累积的投资分析 “艺术”嘉惠后学，传诸 后世。细读初稿之后，笔者认为他的心愿可达。他是本港少有 “土生土学”从事证券分析且 有大成的先行者，三十多年的经历、阅历、资历，具有扎实的理论与实务技巧，不言而喻。 投资带有若干赌博成分和运气，那是无可置疑的。然而，赌博的 “彩数”不能累积，投 资经验却可代代相传，供人借鉴，我们现在仍参阅十八世纪笛福 （D. Defoe 1660－1731）、 麦凯 （C. Mackay 1814－1889）和格雷厄姆 （B. Graham, 1894－1976）的著作，便是显例。 所以，不论是机构性还是个人投资，参考、学习前人经验累积起来的知识，是欲做资金主人 者增加胜算的不可或缺的门径。天下没有免费午餐，天下更没有不劳而获的投资果实。换句 话说，要在股市中有所斩获，绝不能单凭“彩数”；努力研读、领会投资理论特别是结合实践 经验的理论，是必不能少的功课！ 投资者因应形势、捉摸股价的线索，不外乎三方面——基础分析、技术走势和捕捉市场 情绪 （股民心理）。在有效率的市场中，公司数据和动向能够第一时间在股价上反映，因此， 基础分析在健全的股市不可或缺，十分重要。 股市里，见树不见林的人多的是；具备既见树又看林本领的，弥足珍贵，当为人们所师 法。森池兄在港大念历史，在英资大行任分析员时便以治史的慎密态度观察经济与股市发展 的互为因果，透彻周延。经济一向着眼最多数人的利益，投资则讲求个人口袋的进账，二者 虽非楚河汉界，却亦泾渭分明。森池兄出入股市，既有经济角度的宏观方位，复有迂回精微 的利害心眼，明乎南北西东为有定之位，前后左右为不定之位，进退有度自然不是问题，掌 握基础分析的学问，股市窍妙也就更易洞悉。 森池兄对香港股市 （旁及中国内地）认识深刻，本书所举的例子，具为香港股民耳熟能 详的企业，所举事例，股民记忆犹新，丝毫不觉疏远；他把基础分析证券的 “方法论”和盘 托出，辅以抽丝剥茧的解释，平生所学，毫无保留地告诉读者，令读者对投资之道的实在与 玄机顿有所悟，受益是不在话下。 不做盲目的股市“追风侠”，大中华地区投资，不论专业与业余，皆应以这本理论与实践 结合的著作，作为有备而战的 “基础”读物。 林行止 二○○五年一月四日 香港 2 林森池 《投资王道——证券分析实践》一书的前言 基础分析 （FundamentalAnalysis）的鼻祖是美国人格雷厄姆 （Benjamin Graham）。1928 年他在美国哥伦比亚大学教授证券分析。1934 年，他与道德 （DavidDodd）合作著写了一本 名为 《证券分析》（SecurityAnalysis）的书，开创了用基础分析，来衡量一家上市公司的“内 在价值”（IntrinsicValue）作为投资准则。他的学生邓普顿（John Templeton）及巴菲特（Warren Buffett）更是青出于蓝，投资上的成就举世驰名。 1969年笔者初次涉足香港股市。1972 年受聘于英国维高达证券公司 （香港分行），成为 “在职受训”（Trainee）证券分析员，对香港上市的股票进行基础分析。当时我们以香港及 海外的投资机构为对象，向他们提供独立的投资顾问服务及港股的信息。 从事基础分析是需要投放很多人力资源的，因此 “数据室”通常被视作经纪行内成本最 昂贵的一个部门。70 年代，基础分析所提供的信息，是一项不可缺少的专业标准服务。但在 80 年代中期以后，基础分析却渐趋式微，原因如下： （一）投资普及化、平民化：70 年代末期，英国保守党再次执政，撒切尔夫人上台，为 挽救当时英国的经济危机，利用小市民的投资力量，将当时颓败的英国国企改革及上市。1980 年美国总统里根就职，亦接受这套以米塞斯（Ludwigvon Mises）及海耶克（FriedrichA.Hayek） 为主所倡导的理念，提出供应经济学。