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外汇储备增加、银行资金过剩与资本市场发展 陈 炳 才 国家外汇管理局 一、当前资本市场的状况与需求：社会资金闲置或过剩已经成为 一个突出问题，但社会资金仍然在不断大规模增加，资本市场的发展 已经与外汇体制、银行密切联系起来 连续两年的股市低迷和下跌，使得整个社会资金的增加主要表现 为银行存款大量增加，尤其是银行存款大于贷款的大量增加。2000 年，银行各项存款为123804 亿元，2002 年底，银行存款达到170917 亿元，增加47113亿元。2000 年存款大于贷款24433亿元，2002 年 扩大到39623亿元，两年增加近 15200亿元，每年增加7600亿元。 不仅人民币存款大于贷款，外汇也是如此。2002 年，外汇存款1507 亿美元，贷款1027亿美元，存贷差480亿美元。由于社会资金的增 加，以及银行对贷款的控制，银行大量资金用不出去。股市由于低迷 和丑闻，其筹集资金的功能大大降低。结果，社会形成一种期待：股 市迫切期望繁荣起来，期待银行资金的进入，银行也期待解决资金过 剩。 与此同时，保险业大量资金闲置，也期待通过资本市场来赢利以 提高未来支付能力。2002 年，保险公司的保费用收入3053亿元，占 GDP 的3%，这些资金迫切需要谋取利益来保障支付能力。但目前股 1 市的低迷和债券市场的品种单调、规模偏小使得保险公司的资金缺乏 投资渠道，2001和2002 年，投资于基金的资金差不多都是亏损的， 而到境外资本市场投资，目前还有一些制度上的限制。 尽管社会资金过剩，但资金规模还在大规模增加，尤其是货币投 放在增加，主要是外汇储备的增加，未来1-2年外汇储备规模有可能 突破4000-5000亿美元，货币投放将达到16500-18200亿元，而1996 年底到2002 年底的6年，外汇占款从9579亿元扩大到23223亿元， 增加不过13644 亿元，因此，未来两年，外汇储备占款对货币政策的 压力更大。2002 年，我国利用外商直接投资527 亿美元，估计今后 还有可能继续保持这样的规模，而外债变化不大，外资进入我国投资， 必然产生资金替代效应，如此发展下去，未来几年，资金过剩的局面 不会发生转变，只会加剧。 二、资金过剩的出路和途径 中国市场的资金过剩目前有如下几种出路和选择：允许银行资金 进入股市，或者是其他机构 （如保险）更大比例资金投资于已有股市 或证券市场；或者是开辟新的资金市场，继续大量发行新股，大大增 加上市公司数量，发行新的基金等；或者投资特定的产业，目前比较 突出的是房地产，无论是银行还是企业都在这方面进行扩张；或者是 输出资本，途径包括境外直接投资和境外证券投资 （如CDR），发展 商业贷款和金融贷款，尤其是政府贷款。 就资本流出来说，目前除了以资产形式的资本外流可以大规模流 2 出外，境外直接投资包括境外证券投资的规模都不可能很大 （存在很 多制度约束），向境外进行商业贷款和融资的规模也不会很大，规模 比较大的唯一途径就是发展政府贷款，但政府提出100-200亿美元的 贷款计划就很大了。 因此，资金过剩的主要出路还在国内，不在境外。其实，我国国 有企业的机制以及国际竞争力，与国际社会比较，还存在很大的差距， 投资者对国际金融市场的把握和熟悉与国际水平也差距很大，更不用 说对国际金融市场的控制，因此，让闲置资金外流，规模不会很大， 中国企业类似20世纪80年代中后期日本企业境外投资的时代还没有 到来。 一方面资本外流有限，另一方面资金又大量从外流入，如果不能 对投资方向进行合适、有效的政策引导 （比如发行国债是一个很好的 途径，但资金毕竟有限）时，其结果不是银行资金沉淀和成本增加， 就是酝酿某些行业和市场投资过度，造成生产能力和供给过剩，乃至 企业价格战等。 三、银行资金大量进入资本市场尤其是股市的风险 过度投资产业通过市场是可以很快纠正的，毕竟中国的产品市场 需求相对饱和已经成为企业家、投资者和社会的常识。但是，如果资 金有机会大量涌向特定的产业和行业 （不动产和金融），涌向资本市 场，对这个问题的认识就不那么容易统一。为什么呢？ 首先在于当资金大量涌向资本市