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CONTENTS
目录
1. 信用债三板斧轮番上阵
2. 如何看庚子年信用风险
3. 票息策略本是无奈选择
4. 信用板块轮动易守难攻
5. 行业的钱还是辛苦的钱
1
庚子信用挑战之年
票息策略本是无奈选择
上半年的信用策略复盘：杠杆策略是首选，久期优于票息。
下半年信用策略展望：票息策略有空间，杠杆策略不再为市场机构偏好，期限利差吸引力增加；
信用板块轮动易守难攻
近年在中国信用债市场的板块性机会并不多，但均令人印象深刻：
（1）城投板块：08年、14年以及18年以来。
（2）产能过剩板块：产能过剩行业的轮动，主要来自于供给侧改革和后续影响。
（3）民企板块：经历2017年去杠杆和再融资冲击之后，2020年 “幸存”民企性价比显现。
赚行业的钱似乎已过时
经过连续两年的挖掘，常见的票息策略已经逐步失效。城投地产过分拥挤，利差接近历史底部，机构资质下沉接近底线。
产能过剩食之无味，利差相对有限提供保护不足。跨境套利看似美好，但美元债已过最佳套利窗口。
在负债端压力下，我们不得不将视角转向非常规信用挖掘思路，接下来尝试从交易、配置、高收益三个角度，为不同类型
的机构提供择券建议。
2
风险因素：疫情扩散超预期，政策支持落地不及预期，金融数据和实体经济数据低于预期等。
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三板斧轮番上阵
3
杠杆暂别舞台中央
杠杆套息空间测算 杠杆套息两要素：套息空间+资金波动。以7天加权10 日移
动平均值作为杠杆资金成本的衡量指标，1年期和3年期
1YAAA套息空间(bps) 3YAAA套息空间(bps) 1YAAA(%)
3YAAA(%) R007(%,10dMA) AAA信用债的套息空间最高达到79bps和143bps 。近期杠杆
5.0
140 套息空间在小幅收窄后再次走阔，1年期AAA信用债的套息
4.0 120
100
3.0 80 空间为65bps ，3年期AAA信用债的套息空间126bps ，分别
2.0 60
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