经济复苏加剧A股结构分化.pdfVIP

经济复苏推动A股行业结构分化加剧3 加剧的基本面结构分化或驱动结构性行情延续8 持续复苏的三季度基本面仍在加剧上述结构分化10 调整2020/21年沪深300盈利预测至-13.3%/19.8%12 投资建议13 附录：A股中报数据及行业表现汇总14 图表目录 图表1：A 股累计营收增速3 图表2 ：A 股累计归母净利润增速3 图表3 ：A 股单季度营收增速4 图表4 ：A 股单季度归母净利润增速4 图表5 ：科创板营业收入累计同比增速4 图表6 ：科创板归母净利润累计同比增速4 图表7 ：2020 年一季度A 股净利润占比5 图表8 ：2020 年二季度A 股净利润占比5 图表9 ：上中下游单季度营收增速6 图表10：上中下游单季度净利润增速6 图表11：工业增加值与社零增速6 图表12：PPI：生产资料价格降幅超过生活资料6 图表13：非金融两油的现金循环天数7 图表14：非金融两油销售净利率及ROE （TTM）7 图表15：非金融两油权益乘数及资产周转率（TTM）7 图表16：A 股GICS 行业PE 8 图表17：美股GICS 行业PE 8 图表18：食品饮料行业相对PE 8 图表19：医药相对PE8 图表20 ：银行相对PE9 图表21 ：地产相对PE9 图表22 ：创业板指与沪深300 估值偏离度9 图表23 ：行业估值偏离度9 图表24 ：出口同比增速10 图表25 ：工业增加值与社零增速10 图表26 ：固定资产投资分项增速11 图表27 ：CPI 与PPI11 图表28 ：社零增速vs 规模以上企业零售增速11 图表29 ：社会零售vs 餐饮11 图表30 ：沪深300 净利润预测12 图表31 ：沪深300 非金融净利润预测12 [Table_Info4] 2 请务必阅读报告正文后各项声明 [Table_Info4] Nomura | 2020.09.09 中国A 股策略 经济复苏推动A股行业结构分化加剧 进入9 月，A 股上市公司已经基本公布了各自的中报。在符合预期的盈利 回暖之外，A 股中报业绩还呈现了三个明显的结构性分化现象： 金融业绩与实体企业业绩的分化：受到监管对银行计提政策态度的变 化，银行业在二季度业绩下滑幅度较大，同时债券市场在二季度的表 现也严重影响了保险的净利润增速，两者合计使得二季度金融上市公 司净利润同比大幅下滑23.3%。与此同时，顺利的复工复产使得A 股 非金融非两油上市公司业绩有了显著的复苏，在加速消化一季度库存 压力的背景下，二季度净利润同比增长9.3%。 周期业绩与消费业绩的分化：二季度A 股上市公司净利润增速中，周 期行业贡献度显著提升，这与经济所表现出的投资端复苏速度快过消 费端的现象基本相符。 上中下游竞争格局的分化：二季度经济数据显示出明显的供给复苏快 过需求端的现象，但从A 股上市公司业绩来看，中游和下游的复苏速 度基本一致，这与经济数据的指向显著不同。我们认为，这可能反映 出A 股下游消费行业集中度提升的速度显著快过中游制造等其他领 域。上/ 中游经历了供给侧结构性改革和去杠杆的洗礼之后行业竞争格 局已趋于稳定，疫情对这些行业的边际影响较小。而疫情的冲击加速 了下游及消费行业的集中度提升趋势，这可能也是消费股在今年估值 中枢不断上移的原因之一。 二季度非金融非两油净利润同比实现正增长 上半年沪深300 的累计营收与归母净利润同比增速分别为-3.6%和- 14.4%，其中非金融行业营收和归母净利润分别下滑10.2%和33.8%。上半年 全部A 股营业收入同比下滑 1.8%，归母净利润同比下滑18.1%，其中金融业营 业收入同比上升6.7%