2020年8月经济数据点评：经济修复向纵深推进.pdfVIP

目 录 1. 经济修复斜率再次上行，复苏向纵深推进3 2. 低基数抬升生产同比，出口产业链边际放缓4 3. 基建再次不及预期，专项债结构出现变化5 4. 房地产如期小幅冲高，预计不久将重新进入下行通道7 5. 制造业修复向纵深推进，中枢将持续回升9 6. 社零增速年内首次转正，居民消费信心逐步修复 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 事件点评 1. 经济修复斜率再次上行，复苏向纵深推进 8 月数据整体符合预期，经济修复的斜率上行，制造业投资复苏向纵深推进： 1 ）基建：广义基建单月增速下行0.7 个百分点至7%，不及预期，专项债投向出 现结构变化，也意味着专项债对于基建的边际拉动作用将下滑。 2 ）房地产：符合预期小幅冲高，之后将在大调控的背景重新进入微幅下行的通 道。 3）制造业：受益于去年低基数出现反弹，但是可以观察到前期表现较差的链条 在快速修复，如化工、纺织、食品。 4 ）社零：年内首次转正，相关消费升级的产品表现较好。 5 ）生产：符合预期持续上行，出口产业链条产量修复的趋势在放缓。 6 ）贸易：出口表现强劲，但是市场已经存在一定预期。 表 1：8 月制造业表现较为亮眼，经济持续纵向修复 国君预期 实际值 市场预期 前值 生产（单月，% ） 5.6% 5.6% 5.3% 4.8% 固定资产投资（累计，% ） -0.3% -0.3% -0.4% -1.6% 社零（单月，% ） 1.2% 0.5% 0.4% -1.1% 出口（单月，% ） 7.3% 9.5% 7.9% 7.2% 进口（单月，% ） -0.7% -2.1% 0.4% -1.4% 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 弱势产业链也在上行，制造业修复向纵深推进。前7 个月，出口主要提振高端制 造业投资。8 月份，制造业投资大幅反弹了8 个百分点，一方面受到了去年低基 数的影响，但是另一方面，也有实体经济持续纵向复苏的影响，前期表现较差的 纺织、化工、食品等行业的增速都在持续回升。 随着经济增速逐级修复，复苏的主要动能将从基建和房地产切换至实体经济的内 生动能修复。8 月专项债虽然放量，但是投向房地产的比例在提升，投向基建的 比例在下滑，这意味着专项债对于基建的边际拉动效应下滑。房地产如期小幅冲 高，但是开发商新增的银行贷款增速出现负增长，新开工增速下行，房地产在短 暂的冲高回落后将在调控的背景下重新进入微幅下行通道。这也意味着，经济修 复的动能将从政策引导的基建和房地产切换至实体部门修复中。 实体经济尚未回到疫情前水平，央行操作频繁呵护市场，货币政策大方向未转向。 9 月15 日，央行再次超额续作MLF ，对冲9 月17 日即将到期的2000