外资行为与市场逻辑.docxVIP

目 录 1、 外资行为，与市场逻辑 3 2、 研究结论：外资行为，并不改变国内市场核心逻辑 8 3、 风险提示 8 图表目录 图 1： 年初以来，外资大幅增持国内债券 3 图 2： 外资主要增持国债、政策性银行债 3 图 3： 中美利差较高时，外资持续流入 3 图 4： 汇率贬值压力较大时，外资趋于流出 3 图 5： 中美利差中枢由中美货币环境差异决定 4 图 6： 2011 年后，中美经济增速差距收窄，利差波动下降 4 图 7： 中、美无风险利率中枢存在明显差异 4 图 8： 全球疫情“错位”下，中美经济修复进度不同 4 图 9： 外资债券持仓占比逐步抬升，国债抬升更为明显 5 图 10： 前 8 月外资国债持仓增量占比较 2019 年有所抬升 5 图 11： 国债仍以银行持有为主 6 图 12： 信用债持有人以基金和商业银行为主 6 图 13： 4 月中下旬以来，货币市场利率逐步抬升 6 图 14： 7 月超储率或已降至 1 附近 6 图 15： 8 月以来，R007 和 DR007 利差走阔 7 图 16： 6 月以来，国有大行质押回购成交占比明显下降 7 图 17： 6 月以来，货币型、债券型基金份额明显回落 7 图 18： 同业存单近一半由基金持有 7 图 19： 随着同业存单发行增多、到期规模也逐步上升 8 图 20： 随着债市震荡调整，债券配置价值逐渐显现 8 表 1： 中国债券被纳彭博巴克莱和摩根新兴市场指数 5 1、 外资行为，与市场逻辑 年初以来，外资持续增持国内债券，5 月开始增持规模明显扩大。截至 2020 年 8 月，外资持有国内债券规模超过 2.7 万亿元、创历史新高。2020 年前 8 个月来看， 外资大幅增持国内债券、规模达 6111 亿元，以国债和政策性银行债为主、规模均接 近 3000 亿元；除 1 月和 3 月小幅净减持外，其余 6 个月外资均明显净增持；尤其是 境外机构持债规模及增量(亿元) (万亿元)境外机构持仓增量(亿元)5 月至 8 月，外资增持力度明显加大、月均增持债券规模超过 1200 亿元。图1：年初以来，外资大幅增持国内债券 境外机构持债规模及增量 (亿元) (万亿元) 境外机构持仓增量 (亿元) 2,300 1,800 1,300 800 300 -200 -700 3.0 1,800 2014-122015-042015-0 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2.5 1,300 2.0 800 1.5 300 1.0 -200 0.5 -700  2014-122015-042015-082015-122016 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 数据来源：中债登、上清所、研究所 数据来源：中债登、上清所、研究所 外资大幅流入，主要缘于较高的中美利差和稳中有升的汇率。经验显示，汇率预期稳定、中美利差较高时，外资趋于流入；汇率大幅贬值或中美利差较低时，外资容易流出。2020 年 2 月下旬开始，中美 10 年国债收益率之差持续走阔，由 2 月中的 130BP 左右扩大至 9 月初的接近 250BP、创历史新高，吸引外资流入明显增多；6 月以来，汇率的持续升值进一步提高国内债券吸引力。 图3：中美利差较高时，外资持续流入 图4：汇率贬值压力较大时，外资趋于流出 1,800 1,300 境外机构持债增量与中美利差  (亿元) (亿元) (%) 2.4  1,800 1,300 境外机构持债增量与人民币汇率  (亿元) (亿元) 7.2 800  1.8  800  6.9 300  1.2  300  6.6 -200  0.6  -200  6.3 -700  2015- 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08  -700  2015- 2015-0