香精香料深度之二：问道海外，解密成功，龙头领航.docxVIP

目录 全球市场复盘：百年变革，海外龙头叱咤风云 5 行业变革：从分散走向集中，技术壁垒逐步抬升 5 地域变迁：时过境迁，中国市场仍具强劲增长动力 7 公司变革：多元一体化发展，迎势而上打造全球寡头 8 制胜法宝：龙头高研发投入护城，深化多元化及一体化 9 百年奇华顿：研发为核，多元一体铸就全球第一 13 公司扫描：全方位布局的香精香料领航者 13 经营和行情分析：业绩保持增长，盈利能力增强，股价长牛 14 成长解码：研发开道，多元一体化布局铸就全球巨头 16 国内大观：乘风而上，龙头崛起的“黄金时代” 19 历史发展：行业快速成长，逐步走向国际化 19 现状格局：行业集中度较低，企业平均规模尚小 20 探寻α：高研发投入+多元一体龙头有望掘金 21 投资建议：看好新和成、万华化学和金禾实业 23 图表目录 图 1：技术变革驱动国际香精香料行业发展 5 图 2：大宗香料时代部分产品发展历程 6 图 3：1981 年世界香精香料供给格局 6 图 4：2001 年世界香精香料供给格局 6 图 5：2017 年世界香精香料行业处于四超多强的供给格局 7 图 6：1800 年到 2019 年香精香料公司发展史 9 图 7：奇华顿研发投入快速增长 10 图 8：国际香精香料研发投入快速增长 10 图 9：高砂研发投入基本平稳 10 图 10：德之馨研发投入快速增长 10 图 11：香精香料一体化布局优势 11 图 12：香精香料行业变革及启示 12 图 13：奇华顿香精香料业务布局 13 图 14：奇华顿香精香料产品营收占比 13 图 15：奇华顿细分产品营收占比 13 图 16：奇华顿营业收入分地区来源 14 图 17：奇华顿全球布局 14 图 18：奇华顿成熟市场收入占比较高 14 图 19：奇华顿未来发展重点聚焦于新兴市场 14 图 20：奇华顿主营业务收入及增速 15 图 21：奇华顿 GAAP 净利润及增速 15 图 22：奇华顿毛利率及净利率 15 图 23：奇华顿研发费用率和销售及管理费用率 15 图 24：奇华顿 ROE 和 ROA 15 图 25：奇华顿股价具有明显超额收益（2000/06/08-2020/09/11） 16 图 26：奇华顿研发投入占比高于其他化工龙头企业 16 图 27：奇华顿外延发展史 17 图 28：奇华顿香精香料多元一体化布局 17 图 29：奇华顿发展战略总结 18 图 30：国内香精香料起步阶段企业间的整合 19 图 31：1952 年到 1979 年中国香精香料产量 19 图 32：1955 年到 1998 年中国香料工业总产值爆发式增长 19 图 33：1954 年到 1995 年我国香料种类快速扩张 19 图 34：2000 年到 2017 年中国香料产品出口较多 20 图 35：2018 年奇华顿营收规模和中国香精香料行业市场规模对比（亿元） 20 图 36：2018 年中国香精香料行业供给格局 21 图 37：国内主流企业研发投入情况 21 图 38：国内主流企业布局合成香料一体化 22 表 1：香精香料产业发展中心的地域变迁 8 表 2：国际香精香料巨头产品布局 10 表 3：奇华顿香精香料商品化时间 17 表 4：部分合成香料龙头产品矩阵 22 全球市场复盘：百年变革，海外龙头叱咤风云 上一篇报告详述了香精香料产业链、国内外市场供需格局，分析了行业β（成长性、消费属性）。本篇报告将从海外复盘的角度，从行业百年变革、龙头企业（奇华顿、IFF、芬美意和德之馨等）发展布局，分析海外龙头企业成功的基因（高研发投入+多元一体化）。从中国香精香料行业发展历程看，未来食品安全、环保标准提升和消费升级驱动下，具备核心α（高研发投入+多元一体化）优势的龙头企业市占率有望稳步提升，话语权逐步增强。 解密全球香精香料行业发展历程，核心技术突破带动香精香料产品不断更新换代，全球香精香料产业市场规模不断增长，行业竞争壁垒不断抬升，集中度逐步提升。根据市场发展的阶段，国际香精香料发展历程可分为起源时代—大宗香料时代—高端香料时代—寡头垄断时代。 起源时代大宗香料时代高端香料时代寡头垄断时代冷凝技术合成技术快速发展分析技术快速发展生物发酵工艺进步提炼精油初步合成香精香料产品种 起源时代 大宗香料时代 高端香料时代 寡头垄断时代 冷凝技术 合成技术 快速发展 分析技术 快速发展 生物发酵 工艺进步 提炼精油 初步合成香精香料 产品种类 爆发 寡头垄断 市场 寻求天然香精香料 企业初成立单产品突破 多元化扩张研发高端香料 一体化并购布局天然产品