货币政策稳健，流动性紧平衡.docxVIP

一、全球货币超发推动流动性宽松 3 1、美国：大幅降息与扩表 3 2、欧洲央行：大幅扩表 3 3、日本央行：更大规模宽松 4 4、新兴市场国家：持续降息 5 5、全球流动性较为充裕 6 6、目前政策进入相对观察期 6 二、中国货币政策从应急式宽松转向总体稳健 8 1、一季度应急式宽松政策祭出，流动性十分宽裕 8 2、二季度进入观察期，流动性总体仍宽裕但边际收缩 10 3、下半年经济回升推动货币政策转向总体稳健 12 4、下半年流动性重回紧平衡 13 5、央行态度有所转变但仍未到变局之时 16 6、结构性问题尚待解决 18 图表目录 图 1：美国 M2 同比涨幅创历史记录 3 图 2：今年 3 月后美联储大幅扩表 3 图 3：欧洲消费者与投资者信心指数仍在低位 4 图 4：欧元区通胀水平羸弱 4 图 5：日本二季度 GDP 同比下滑 9.9? 5 图 6：日本 CPI 仍有通缩之忧 5 图 7：今年二季度美元 LIBOR 利率与前几次 QE 阶段利率水平相似 6 图 8：TED 利差冲高回落 6 图 9：近 6 个月美元大幅走弱 6 图 10：全球经济触底反弹 7 图 11：美欧制造业 PMI 连续 2 个月在 50之上 7 图 12：新冠疫情仍然在海外地区蔓延 7 图 13：部分新兴市场国家确诊人数仍然居高不下 7 图 14：6 月末 M2 高出 2019 年末 2.4 个百分点 9 图 15：6 月社融增速高出 2019 年末 2.1 个百分点 9 图 16：上半年 DR007 最低值低于 2019 年末 151bp 9 图 17：7 天 Shibor 最低值低于 2019 年末 126bp 9 图 18：今年 6-7 月公开市场累计净回笼近 4000 亿元 11 图 19：今年 5 月政府债券发行规模大增 11 图 20：金融机构超储率趋于下降 11 图 21：今年二季度末超储率是近 9 年次低水平 11 图 22：6 月末 10 年期国债收益率较 3 月末上升 23bp 12 图 23：年中 R007 与 DR007 之差有所扩大 12 图 24：二季度国内经济大幅反弹 13 图 25：宽松政策推动基建投资回升至疫情前水平 13 图 26：DR007 继 6 月大幅上行后 7-8 月小幅抬升 13 图 27：今年 8 月 DR007 均值仍为近几年以来最低 13 图 28：今年 5 月与 8 月政府债券净融资额大幅增加 14 图 29：今年前 7 个月政府债券融资额大幅增长 14 图 30：4-8 月 MLF 操作缩量 5,900 亿元 15 图 31：4-8 月公开市场净投放 4,435 亿元 15 图 32：2017 年后银行结构性存款规模上升较快 15 图 33：今年 5-7 月结构性存款规模下降较快 15 图 34：近期同业存单利率较年内低点升幅超过 110bp 16 图 35：今年 9-10 月同业存单到期压力较往年增大 16 图 36：中小企业贷款需求旺盛 19 图 37：流动性分层问题仍然存在 19 图 38：今年四季度有 1.4 万亿 MLF 到期需要适度对冲 20 图 39：通胀向下为货币政策稳健操作提供便利 20 表 1：结构性存款规模变化及年内压降规模（单位：万亿元） 16 表 2：近 3 个月来货币政策相关表述 17 一、全球货币超发推动流动性宽松 针对疫情对经济的不利影响，今年 3 月以来全球主要国家相继开始实施大规模的宽松政策。 1、美国：大幅降息与扩表 美国方面，3 月 3 日与 3 月 15 日美联储接连 2 次降息共计 150bp，最终 将联邦基金利率目标区间下调至 0-0.25（其中部分是为了缓解美元流动性紧张问题）。3 月特朗普还签署了 2.2 万亿美元的《新冠病毒援助、救济和经济安全法案》（CARES 法案），为美国企业、个人和家庭制定了多项税收救济与税收优惠措施，其中包括扩大失业救济、向小企业提供贷款、直接向每人发放 1200 美元的支票等。据美国税务局的数据，在 Cares法案实施纾困支票计划的前 4 个星期中，大约有 1.3 亿人收到了支票， 在 6 月初已有逾 1.6 亿美国人收到了支票。为此，3-5 月美联储扩表 70， 6 月 M2 同比增长 22.9并创下 1960 年有数据以来的历史新高。此外近期美国希望推出第二轮刺激计划，但两党对于刺激规模、资金投向等内容还有分歧，至今还在讨论之中。 同时，美联储货币政策框架有了一定的变化，承诺未来数年维持低利率。鉴于目前美国的通胀率在 1左右，失业率还维持在较高水