当前我国国债市场运行现状 投资机会及走势分析.pdf

当前我国国债市场运行现状 投资机会及走势分析 从 1998 年开始，由于我国国民经济增长的格局开始发生变化，经 济体系内部需求不足，物价回落的迹象非常明显，导致我国经济增长 速度开始逐渐回落。为了治理经济中出现的通货紧缩局面，确保我国 国民经济能够持续、稳定、健康的增长，我国政府开始实施积极的财 政政策和稳健的货币政策，积极的财政政策主要包括扩大财政支出、 减税等两方面，总体上说就是要增加政府的财政赤字。同时，为了达 到实施积极财政政策的目的，我国政府加强了国债的发行规模和发行 力度，国债发行规模基本上呈现逐年递增的态势。 一、国债市场运行现状 目前，对国债市场运行现状理论界和实际部门有不同看法。本文 认为，我国国债运行现状良好，具体分析如下： （一）政府频出助推债市 2002 年上半年政府出台的一系列政策及有关措施对于推动国债 发行，支持国债市场发展，起了积极的促进作用，其中影响较大的包 括以下几个方面。 1、央行下调存款利率。年初，央行实施了自 1996 年 5 月以来的 第 8 次降息。此次降息源于刺激经济的需要，同时对国债现货市场形 成直接利好，各券种纷纷以上涨作为回应。 2 、短期内积极的财政政策不会淡出。目前通货紧缩和有效需求 不足问题尚未得到根本解决，经济增长的内在动力依然不足，这对短 期和长期的经济增长都是一个巨大压力。因此，不能以短期的财政收 入平衡或赤字规模大小作为决定积极财政政策是否退出的依据，特别 是要防止积极财政政策过早地淡出可能对我国经济稳定发展产生的 负面影响。 3、净价交易顺利推出。根据有关决定，2002 年 3 月 25 日起沪 深证交所开始试行国债净价交易。这一交易方式有利于判断国债的市 场利率，解决了市场走势的不连续性问题，也使交易佣金、交易经手 费等均有所下降。 4 、记账式国债柜台交易平静登场。2002 年 4 月初，中国人民银 行颁布了《商业银行柜台记账式国债交易管理办法》。这一举措的积 极意义不言自明，但由于利率偏低和存在价格波动风险，本期国债发 行并没有出现火爆场面，这说明记账式国债柜台交易依然存在被投资 者逐渐认可的过程。 5、市值配售助推市场利率走低。在大资金的热捧下，国债现券 市场终因其本身容量小、品种结构不健全等问题而不堪重负，在 2002 上半年，中、长期国债收益率在短期内猛降至历史最低位。在新股按 市场配售政策出台之前，我国同业拆借和回购市场交投活跃的一个主 要动力，是来自申购新股的资金需求，每当新股发行接二连三、市场 资金面紧张时，3 天、7 天的回购利率会升至 5% 以上。新股发行实行 二级市场市值配售后，同为拆借和国债回购在申购新股方面已失去用 武之地，以往同业拆借和国债回购市场周期性喷发的强烈的短期融资 需求从此终结。此外，市值配售之后，原来囤积在股票一级市场申购 新股的资金，有很大一部分转移到国债市场，也促使了国债利率的走 低。 （二）多因素导致资金推动型行情 进入 2002 年，债券市场整体延续了去年的强势行情，国债各品 种都有较好涨幅，虽然降息后市场价格有一定回落，但成交量保持温 和，出现高位整固格局，预计投资者对降息后的国债市场仍谨慎看好。 4 月份之后，受国内物价走低和再次降息的预期，债券市场更是走出 了一波大的扬升行情。 在降息利好出台和股市低迷的背景下，各类债券轮番上涨，现货 和回购交易量上升，整个市场呈现出资金推动的投机特征。在 4 月份 至 6 月份期间，债券市场总体上涨了 2.72% ，其龙头券种 010107 更 是上涨了 8.72%，与伺期股票市场下跌2.94%相比，形成了鲜明的对 比。 同时，国债一级市场招标利率的不断下降与二级市场收益率的下 降对债券价格的上涨形成了推波助澜之势。从 4 月初的 5 年期国债招 标利率低于同期银行存款利率开始，连续数次的国债招标利率都是不 断降低的。不断降低的招标利率，对二级市场的国债现货走势都产生 了极大的推动作用。此外，净价交易和银行柜台国债交易的推出、物 价的持续下跌等情况也都助长了债市的全面上扬。 因此，每次财政部在一级市场发行国债时，都会形成供不应求的 局面。为争取更大的国债份额，承销团成员之间免不了相互压价，使 新券的招标利率屡次低于二级市场。于是，债券市场形成这样一个奇 异的循环：新券发行利率走低，推动二级市场行情，然后再由二级市 场价格上涨，对新券发行利率构成压力。 但是也应看到，经过 2001 年底和 20