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Feb. 26, 2014 Working Paper No. 2014W07 货币局制度研究 摘要：作为一种典型的经济制度，汇率制度同时具有制度本体的稳定性、制度应用的 特殊性和制度适应效果的变化性。诞生于 19 世纪中期的货币局制度亦不例外。由于 后两个特征的存在，使得简单地归纳货币局制度的优劣势变得不现实。本文分析了爱 沙尼亚、阿根廷以及香港实行的货币局制度及其演进。研究发现货币局制度的某些优 点对于某些特定经济体而言，有可能好过了头而变成了缺点，如阿根廷在本世纪初遭 遇的经济危机。随着香港特区与美国经济周期的渐次脱钩，香港特区的资本市场泡沫 日益显著，该地区采用的货币局制度已经显现出一定的价格扭曲。考虑到作为国际金 融中心的基本定位，继续维持货币局制度仍有必要。但是货币当局应该考虑调整港币 与美元锚定货币的汇率水平以降低价格扭曲带来的负面影响。 关键词：货币局制度 经济危机 锚定汇率 一、前言 Furubotn 和Richter （1997）定义制度为“一整套正式与非正式的规则，其中包括 这套规则的实施机制。”汇率制度隶属于人类经济生活中的一种制度形式。汇率制度 (Exchange Regime, Exchange Rate System, or Exchange Rate Arrangement)是货币当局对 确定、维持、管理本国汇率变动的基本方式做出的一系列安排或规定，包括对本国（地 区）货币比价确定的原则和方式、货币比价变动的界限与调整手段、以及维持货币比 价所采取的措施等 （黄薇，任若恩，2010b ）。它通过决定名义汇率可变化的程度、 范围以及变化的方式，直接影响着一国经济与国外经济联系的方式，是开放宏观经济 决策中重要的组成部分。North （1996）曾指出“在制度变迁中，相对价格的根本变 化是制度变迁的最重要根源。……因为相对价格的变化会造成人际交往中个人刺激的 改变。” 牙买加体系建立之后，世界各个经济体的汇率制度安排挣脱了对于贵金属的依附， 成为真正意义上的信用货币。从完全钉住的硬汇率制度到完全自由浮动的软汇率制度， 各国对于汇率制度的选择也从此变得百花齐放。作为一种典型的固定汇率制度形式， 货币局制度的存在时间相比现代浮动汇率制度的历史更为久远。最早的货币局制度可 以追溯至1849 年毛里求斯采取的汇率制度 （Williamson ，1995）。这种制度安排对于 金融管理者的回报要明显大于直接采用英镑化政策：一方面宗主国既可以享受一定的 铸币税收入，又无需担忧在殖民地国家直接发行货币带来的副作用；另一方面那些用 来作为保证金的外汇储备又能为金融管理者带来利息收入。对于在殖民地工作的英国 非金融管理者而言，这种货币安排也具有明显的好处。首先该制度确保了货币发行纪 律不受当地经济或财政表现的影响。其次，该制度把对于英镑的信心嫁接到货币局制 度下的当地货币上。再次，商人们可以方便地随时实现本币与英镑之间的自由兑换， 且不会出现汇率波动带来的汇兑损失。因此，20 世纪初期英国在其殖民地推广了这种 汇率制度安排。20 世纪中期二战结束后，随着殖民地国家的相继独立，带有殖民色彩 的货币局制度也渐渐衰落。货币局制度下锚定的货币种类已经从前殖民宗主国货币如 英镑、法郎等转化为现在的国际（或区域性）货币如美元、欧元和新加坡元。 尽管各国（地区）的汇率制度选择不同，但均具有三个基本特征：制度本体的稳 定性、制度应用的特殊性和制度适应效果的变化性。制度本体的稳定性主要指汇率制 度在产生与延续方面所具有的稳定性，以及汇率制度本身应具有一定的稳定能力。正 如达尔文进化论认为自然选择以及与自然选择相关的生存竞争和渐变决定了物种的 2 演化与发展，汇率制度也具有类似的稳定特征。由于在外受到国际货币体系大框架的 影响，在内受到国家的历史、文化与经济治理思想的影响，一国的汇率制度往往表现 出一定的历史传承性 （黄薇，陈磊，2