亦梦亦真——人民币国际化专题.pdfVIP

2013-9-16 投资策略(专题报告) 亦梦亦真 ——人民币国际化专题 报告要点  承载梦想起航的人民币国际化？ 中国梦之改革的核心是资源错配的纠正与生产效率的提升，金融自由化改革即 为效率改革内容之一，颇为引人注目。正如习近平主席所说，中国梦是民族复 兴之梦，那么金融自由化背后的人民币国际化路径，与此相当契合。另一方面， 人们期待包括人民币国际化在内的金融改革，能够起到联产承包制、价格闯关 和 WTO 的作用，期望它能够成为新一轮中周期的动力，从而令中国经济真正 回到新一轮增长的轨道上。  抓住中长期的问题的本质 中国改革的核心是房地产市场和土地制度的改革，这是高杠杆的一个重要来源， 而且在政府的行为中，扮演着核心角色,也是制约经济的核心所在，如果不能够 改变土地供给的格局，资源配置的扭曲难以得到实质改善，中周期的动力可能 来自土地流转，金融自由化具有的是锦上添花的作用。  短期问题：资本如何流动 人民币国际化落实到当前，主要是资本项目的放开。然而，资本项目的放开与 资金流入并不必然存在正相关关系，其核心要素是国内资产收益率。若国内的 资产收益率过低，那么资金反而可能出现外流。从日本、韩国货币国际化的经 验来看，如果国内资产收益率没有那么诱人，海外资金内流的吸引力有限。  金融行业是否受益？ 资本项目的放开，可能会增加金融机构的相关业务收入。但若在国内资产收益 率的限制下，导致资本项目放开资本流向的不确定性，从而压制金融行业的资 本市场估值，根据上述日本、韩国经验，金融行业相对收益并不明显。 请阅读最后评级说明和重要声明 1 / 20 投资策略(专题报告) 目录 前言：或许是个错误的时间 4  设想——又一个中国梦？ 5  供给面改革和“中国梦” 5  人民币国际化路径 5 已经完成的准备工作 6  抓住中长期问题的本质 错误！未定义书签。7  资本会净流入么？ 9  日、韩、台的渐进式改革 9  日本——两次金融大爆炸 9  韩国——97 年前后的两步走 11  总结：难有超预期 13  金融行业是否存在机会？ 15  请阅读最后评级说明和重要声明